报告摘要：

    公司主业继续稳健增长，预计集团旗下优质医药资产正待注入。公司2010年三季报实现销售收入8.73亿元，同比增长43.06%%；实现净利润4727万元，同比增长40.51%，实现EPS0.11元，前三季度公司主业继续保持稳定增长。我们预计公司未来将注入集团旗下的武汉国药和北京凌科尔两家医药流通企业，预计两家企业合计的销售收入为5亿元，净利润为2000万元，净资产为1亿元，整合后将加强公司整体的营销能力。公司还将进一步整合目前正在托管的北大药业等优质医药工业资产。

    国家医院改革政策继续推进。国家今年3月启动的公立医院改革，主题是鼓励公立医院改制和社会资本进入医院产业。目前改革正在逐步推进中，9月卫生部称开发外资独资设立医院，刚刚发布的《北京市“十一五”时期卫生事业发展规划》中也称将对少部分的公立医疗机构进行改制。国家改变现有医疗资源供需严重不平衡的决心明确，我们预计医院改革未来将有更多的具体措施出台。

    方正集团进军医院产业步步为营。方正集团通过旗下北大国际医院集团进军医疗产业已开始取得实质性进展，据报道，除了在大量接触国内二线城市的二级和三级医院外，今年8月3日，方正集团与河南省政府签署了《投资组建河南省医疗中心框架协议》， 将 在郑州市建设一个三级综合非营利性医院河南省医疗中心，总投资额近30亿元，项目占地约67万平米，共设置床位3000张，建成后将成为中国华中地区最大的医疗服务中心。公司董事长李国军甚至赴台湾，寻找合作方共同开发大陆的医院业务。西南合成最为方正旗下唯一的医药资产整合平台，预计未来将可能注入集团的医院资产。

    维持公司“增持A”的评级，12个月目标价16元。公司的主业将继续稳健增长，考虑公司后续各种优质医药资产注入的预期，我们维持公司20102011年主业EPS预测分别为0.31元，0.41元。维持公司12个月目标价为16元，维持公司“增持A”的评级。

    风险提示：医药资产注入、整合存在不确定性。