2018 年业绩同比增长145.9%，EPS 1.85 元

    2018 年1-12 月公司实现营业收入102.1 亿元，同比增长43.9%，归属上市公司股东净利润11.4 亿元，同比增长145.9%，EPS 1.85 元；单4季度实现营业收入31.9 亿元，同增28.7%，归属上市公司股东净利润2.7亿元，同增16.2%，EPS 0.43 元。利润分配方案：每10 股派发现金红利8.0 元（含税），以资本公积金转增股本每10 股转增3 股。

    盈利水平和经营效率均有提升

    2018 年公司毛利率32.6%，同升6.2 个百分点，销售费率、管理费率、财务费率分别为2.7%、4.5%、0.7%，分别同降1.2、0.1、1 个百分点，期间费率8.0%，同降2.3 个百分点。单4 季度，公司毛利率30.9%，同降2.9 个百分点，销售费率、管理费率、财务费率分别为2.9%、5.8%、0.4%，同比变动-1.7、1.1、-0.5 个百分点，期间费率9.2%，同降1.2 个百分点。

    价格大幅上涨推升盈利能力，创历史新高

    2018 年公司销售水泥和熟料2734.1 万吨，同比增长4.6%；吨产品综合价格为371.9 元，同增37.5%，增幅101.4 元；吨综合成本250.8 元，同增26.0%，同增51.7 元；吨产品毛利121.1 元，同增49.8 元；吨产品净利41.4 元，同增23.8 元。分区域看，江西地区营业收入占比88.7%，营收同比增速33.5%，毛利率33.5%。

    全年江西水泥产量8813.6 万吨，同比增长4.7%。得益于环保趋严和大企业协同错峰生产，泛长江流域价格涨幅较大，量价齐升下，公司盈利能力大幅提升；但又因环保趋严，公司为处理工厂靠近居民区的环境保护拆迁安置工作，产生费用1.72 亿元计入营业外支出，影响最终业绩表现。

    盈利预测与投资建议

    中南地区行业景气度高，需求端有房地产和基建的需求保障，供给端产能集中度高叠加环保限产，供求边际显著改善，泛长江流域价格联动区域水泥价格表现历史最优；量价齐升下，公司业绩弹性显现，但由于18 年大额非经常损益致使业绩低于预期。因未来江西新增产能较多可能影响价格表现，我们下调公司的盈利预测19-20 年EPS 至2.50、2.74 元（原预测2.69、2.96 元），新增21 年EPS 2.98 元，维持“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期风险，原材料、煤炭价格上涨风险等。