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万年青(000789)机构评级研报股票分析报告

 
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万年青(000789)年报点评:盈利新高 供需存压

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2019-04-02  查股网机构评级研报

业绩符合预增区间,维持高分红

    2019 年3 月28 日晚公司发布2018 年年报,实现营业收入102 亿元,YoY+43.9%,实现归母净利润11.4 亿元,YoY+145.9%,位于业绩预告中值(130%~170%),但低于我们预期。同时公司公告每股派发现金红利0.8元(含税),合计分红4.9 亿元(含税),分红比例43%,对应当前分红收益率5.4%,并以资本公积金转增股本(10 转3)。我们对2019 年江西水泥供需格局持谨慎态度,预计公司19-21 年EPS 分别为1.97/2.08/2.14 元,YoY+6.0%/5.6%/3.3%,考虑当前估值接近合理估值,下调评级至“增持”。

    18 年量价齐升,盈利能力创新高

    18 年公司水泥及熟料实现收入76.6 亿元,YoY+41.6%,我们测算对应归母净利润10.7 亿元,YoY+150%。18 年公司销售水泥及熟料2745 万吨,YoY+4.6%,其中下半年销售1702 万吨,较上半年增长63.2%。我们测算18 年公司水泥及熟料吨均价279 元,同比增长73 元;吨毛利102 元,同比增长43 元;吨费用22 元,同比增长1 元;吨归母净利39 元,同比增长23 元,创历史新高。其中下半年吨均价278 元,吨毛利98 元,较上半年分别下滑4/11 元,我们判断系18Q4 阴雨天气多及成本上涨影响。

    混凝土、新型墙材业务实现高增长,充沛现金流带动资本结构改善

    18 年公司混凝土业务实现收入23.2 亿元,YoY+51%,毛利率19.5%,同比持平,销售混凝土574 万方,YoY+21.7%,公司公告称单方净利同比增长61.2%。18 年公司新型墙材业务实现收入1.6 亿元,YoY+56.7%,毛利率同比提升23.3pct 至25.6%,销售新型墙材5.56 亿标块,YoY+28.3%,公司公告称新型墙材业务已实现扭亏为盈,两项业务有望成为公司业绩新的增长点。18 年公司经营性现金流量净额25.2 亿元,YoY+58.5%,资产负债率同比下滑5.2pct 至39.4%,资本结构进一步改善。

    供需存压,对2019 年江西水泥市场持谨慎态度

    据数字水泥网,17 年以来江西省共计6 项产能置换项目,其中有4 项跨区域产能置换项目,新增产能主要来自浙江,预计为江西带来增量产能14950吨/天(折合年产能463 万吨),占江西18 年底总产能的7%。需求端,19年江西省固定资产投资规划增速较18 年规划值下调2pct 至9%,同时19年交通基建预计投资额也同比下滑6.7%至560 亿元,我们判断19 年江西水泥市场需求或存在一定压力。总的来说,我们对19 年江西水泥市场持谨慎态度,水泥产量及价格可能存在下滑风险。

    估值接近合理,下调评级至“增持”

    受江西水泥市场供需变化影响,我们下调公司19-20 年归母净利润至12.05/12.73 亿元(下调前14.85/16.11 亿元),并引入2021 年预测为13.14亿元。当前公司股价创历史新高,对应19 年7.5xPE,高于可比公司平均6.2xPE,但考虑公司稳健的分红水平,我们认可给予公司19 年8~9xPE,对应合理目标价15.76~17.73 元,下调评级至“增持”。

    风险提示:跨区产能置换风险、江西固定资产投资下滑超预期等。

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