投资要点

    　　公司披露 2020年报。2020全年实现营收125.29亿元，同比+10%，实现归母净利14.81亿元，同比+8.15%，扣非后归母净利13.91 亿元，同比+2.45%。其中，单四季度实现营收36.89 亿元，同比-8.89%，归母净利4.57 亿元，同比-0.61%，扣非后归母3.61亿元，同比-20.06%。

    　　水泥方面，全年销售2140 万吨，同比-1.01%，水泥销售收入74.47 亿元，同比+4.98%，销售成本46.49 亿元，同比-7.25%，毛利率37.57%，同比基本持平。推出单吨价格310元，同比降低17 元，单吨成本194 元，同比降低11 元，单吨毛利117，同比降低5元。商混方面，全年销售568 万方，同比-5.38%，销售收入26.28 亿元，同比-5.62%，销售成本19.91 亿元，同比-12.46%，毛利率24.25%，同比+5.93%。推出单吨价格463元，同比降低1 元，单吨成本351，同比降低28 元，单吨毛利112，同比+27 元。

    　　成本费用方面，公司销售费用率为1.29%，同比-1.86 个百分点，系运输费、装卸费调整进营业成本所致；管理费用率4.24%，同比-0.44 个百分点；财务费用率为-0.01%，同比-0.3 个百分点，系进一步优化融资结构，利息支出大幅减少，同时利息收入有所增加共同所致；研发费用率0.3%，同比+0.18 个百分点，系研发投入较大幅度增长所致。公司负债率有所提升，期末资产负债率38.26%，上年为36.28%。短期借款8.02亿（19 年同期10.02 亿），长期借款0.8 亿（19 年同期1.3 亿）。

    　　现金流方面，经营活动产生的现金流量净额22.37 亿元，同比-8.82%；投资活动产生的现金流量净额-12.71 亿元，同比+72.21%，主因购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致；筹资活动产生的现金流量净额-0.87 亿元，同比+94.06%，主因本期收到可转债募集资金所致。

    　　投资建议：我们预计2021-2023 年归母净利分别为17.3、18.8、19.5 亿元，3 月26 日股价对应动态PE 分别为6.3、5.7、5.6x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：基建需求不及预期；雨水天气变化不及预期；农村需求变化不及预期。