投资要点
公司披露 2020年报。2020全年实现营收125.29亿元,同比+10%,实现归母净利14.81亿元,同比+8.15%,扣非后归母净利13.91 亿元,同比+2.45%。其中,单四季度实现营收36.89 亿元,同比-8.89%,归母净利4.57 亿元,同比-0.61%,扣非后归母3.61亿元,同比-20.06%。
水泥方面,全年销售2140 万吨,同比-1.01%,水泥销售收入74.47 亿元,同比+4.98%,销售成本46.49 亿元,同比-7.25%,毛利率37.57%,同比基本持平。推出单吨价格310元,同比降低17 元,单吨成本194 元,同比降低11 元,单吨毛利117,同比降低5元。商混方面,全年销售568 万方,同比-5.38%,销售收入26.28 亿元,同比-5.62%,销售成本19.91 亿元,同比-12.46%,毛利率24.25%,同比+5.93%。推出单吨价格463元,同比降低1 元,单吨成本351,同比降低28 元,单吨毛利112,同比+27 元。
成本费用方面,公司销售费用率为1.29%,同比-1.86 个百分点,系运输费、装卸费调整进营业成本所致;管理费用率4.24%,同比-0.44 个百分点;财务费用率为-0.01%,同比-0.3 个百分点,系进一步优化融资结构,利息支出大幅减少,同时利息收入有所增加共同所致;研发费用率0.3%,同比+0.18 个百分点,系研发投入较大幅度增长所致。公司负债率有所提升,期末资产负债率38.26%,上年为36.28%。短期借款8.02亿(19 年同期10.02 亿),长期借款0.8 亿(19 年同期1.3 亿)。
现金流方面,经营活动产生的现金流量净额22.37 亿元,同比-8.82%;投资活动产生的现金流量净额-12.71 亿元,同比+72.21%,主因购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致;筹资活动产生的现金流量净额-0.87 亿元,同比+94.06%,主因本期收到可转债募集资金所致。
投资建议:我们预计2021-2023 年归母净利分别为17.3、18.8、19.5 亿元,3 月26 日股价对应动态PE 分别为6.3、5.7、5.6x,维持“审慎增持”评级。
风险提示:基建需求不及预期;雨水天气变化不及预期;农村需求变化不及预期。