收入增长10%，净利润增长8.15%，拟10 派7

    全年实现营收125.29 亿元，同比增长10%，归母净利润14.81 亿元，同比增长8.15%，基本EPS 为1.8568 元/股，其中Q4 营收和归母净利润分别为36.89 亿（-8.9%）和4.57 亿（-0.6%），拟10 派7 元（含税），基本符合预期。业绩增长主要受益于费用端管控效果显著提升。

    费用端优化显著，在手现金充足

    公司全年水泥销量2401.1 万吨，同比下降1.6%，混凝土销量567.7万方，同比减少5.4%。我们测算公司全年水泥吨收入/吨成本/吨毛利分别为310/193/116 元，分别同比减少17/12/5 元，价格下降主要受去年疫情及洪涝因素影响。混泥土方面，全年实现毛利率24.25%，同比提高5.93pct，主要受益于采用成本更低的新材料对天然砂石进行替代。

    报告期内，公司费用端优化显著，期间费用率实现5.81%，同比降低2.44pct，其中销售、管理、财务费用率分别下降1.87/0.44/0.31pct 至1.29%/4.24%/-0.01%，主要受益于管理效能提升和融资结构进一步优化，截至去年末，公司货币资金达到38.78 亿，同比增长29.5%，剔除有息负债后账面净现金20.63 亿，同比增长10.78%，经营性现金流净额22.37 亿，同比小幅降低8.8%，整体仍处较高水平。

    完善产业布局，促进转型升级

    报告期内，公司加强力度完善产业布局，不断优化产业结构，推动转型升级，促进公司未来高质量发展。主业方面，公司完成德安项目建成投产，万年8#熟料生产线点火试运行；上下游产业链方面，瑞金、玉山骨料及商砼项目投产；水泥窑协同固废项目有序推进；其他产业方面，与江铜集团合作探索铜尾矿大规模综合利用路径，同时，赣州物流园项目启动建设，大宗原材料及建材贸易平台已搭建运营。

    江西区域水泥龙头，维持“买入”评级

    公司是江西地区水泥龙头企业，未来将以智能化、绿色化为导向，推进水泥资源并购重组，同时加快商砼区域化布局和产能优化重组推进全产业链发展，其他产业等同步加强建设，预计21-23 年EPS 为2.2/2.4/2.5 元/股，对应PE 为6.5/6.0/5.8x，维持“买入”评级。

    风险提示：项目落地不及预期；区域供给格局恶化；成本增加超预期。