事件：公司披露2021 年三季报，前三季度实现营业收入96.34 亿元，同比增长8.99%；归母净利润11.29 亿元，同比增长10.36%。对此点评如下：

    　　公司前三季度实现营业收入同比增长8.99%至96.34 亿元；归母净利润同比增长10.36%至11.29 亿元。1）公司营收稳增，煤炭等成本上涨致三季度业绩有所下滑。2021 年第三季度，公司单季度主营收入36.84 亿元，同比上升5.07%；单季度归母净利润3.02 亿元，同比下降12.25%。2）毛利率及净利率略有下降，四季度能耗双控政策、限电限产影响下有望受益于价格上涨。公司前三季度销售毛利率达25.78%，同比下降2.57 个百分点；销售净利率达16.5%，同比下降0.95 个百分点。截至2021 年10 月21 日，江西水泥均价达757 元/吨，较9 月初增长50%。3）四季度错峰生产或对公司销量产生一定影响。近日，江西省水泥协会发布关于四季度错峰生产的通知，要求全省在产51 条熟料生产线四季度错峰生产时间约20-25 天：第一阶段：10 月下旬，10 月21 日8:00- 28 日8:00，错峰生产时间7 天；第二阶段：11 月下旬至12 月上旬，具体时间待定。错峰限产或对公司销量造成一定影响。

    　　公司产能稳中有升，降本增效加强竞争力。截至2021 年上半年，公司拥有年熟料产能1500 万吨、水泥产能2600 万吨，较2020 年末略有增长。公司水泥产量占江西省水泥产量的24.66%。公司通过扩大原材料采购直供面控制成本，同时加强技改，未来对综合能耗管控能力有望提升。为控制成本，公司扩大原材料采购直供面，一方面与国有大矿建立长协机制，另一方面关注煤价走势，预判煤炭市场价格涨、跌情况制定采购计划，2020 年公司煤炭直供量占比近70%，目前长协煤占比超过80%。同时公司坚持管理和技术双轮驱动，对标行业先进指标，突出重点、聚焦难点，有效提高运营质量和效率。管理效能优化下，2020 年水泥单吨成本下降7%。

    　　可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益。公司公开发行可转债募集资金10 亿元，用于德安万年青一条6600T/D 熟料水泥生产线（配套余热发电）项目和江西万年青万年水泥厂2×5100t/d 熟料水泥生产线（配套余热电站）异地技改环保搬迁工程项目。德安万年青熟料水泥生产线项目已于2020 年11月30 日投入生产。万年上饶一期已于2021 年3 月投入生产，万年第二条产能置换环保生产线尚在调试阶段，募投项目投产将进一步提升公司盈利能力和综合竞争力。产能置换方面，公司德安6600T/D 生产线、万年上饶一期5100t/d生产线投产后，旧产能分别于2020 年11 月、2021 年7 月拆除。

    　　投资建议：公司产能稳中有升，可转债募投项目完善生产布局，维持增持评级。预计公司2021~2023 年归母净利润分别为16.7、17.8、18.5 亿元，同比增长13%、6%、4%，对应PE 市盈率6、5、5 倍。江西省龙头企业之一，盈利能力稳步提升；产能稳中有升，降本增效加强竞争力；公司毛利率、ROE 行业领先，可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益。

    　　风险提示：煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期；地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等