投资建议

    　　我们下调盐湖股份评级至“回避”，下调目标价至16 元，下调幅度33%， 对应17 年92 倍P/E。

    　　公司公告16 年前三季度业绩：营业收入72.88 亿，同比下降5%，归属母公司净利润2.6 亿，同比下降52%，对应每股盈利0.14元。其中第三季度单季营业收入20.15 亿，同比下降34%，归属净利亏损6911 万，大幅低于预期。业绩低迷主要原因有：1）钾肥价格下滑；2）化工业务板块停产面扩大，完全侵蚀钾肥业务净利、拖累公司整体业绩。

    　　理由

    　　化工项目短期内难有起色，拖累总体业绩。三季度业绩亏损很大程度上受到化工项目影响，产品价格持续走低且海纳PVC 一体化项目增大转固压力，预计短期内化工板块仍然难以贡献利润。目前综合利用一、二期部分装置已停产，海虹ADC 2016 年未开工，公司亦在积极与相关合作方进行磋商研究，以改善项目的不利局面，走出低谷。

    　　钾肥价格下跌，盈利能力削弱。三季度氯化钾价格继续走低，较去年同期下降10.5%左右，预测未来钾肥价格仍将维持低位，公司钾肥业务稳定但化工业务难有起色，仅靠钾肥业务难以扭亏。

    　　盈利预测与估值

    　　由于化工项目短期内难有起色且钾肥价格走低，我们将2016 年每股盈利从0.35 元下调55%至0.16 元， 2017 年每股盈利从0.40 元下调56%至0.17 元。目前股价对应2016/2017 年的P/E 分别为124x 和112x，下调至“回避”评级，下调目标价33%至16 元。

    　　风险

    　　钾肥价格反弹，化工项目取得突破性进展。