公司发布2016 年业绩预告,归母净利润同比下滑30-60%,折合2.24-3.91 亿元,其中Q4 归母净利润区间为-0.37-1.31 亿元(2016 年Q3 为-0.69 亿元 )。全年业绩低于预期(比预期下滑66%),主要原因为钾肥价格同比2015 年有所下滑,同时取消增值税先征后返政策导致营业外收入减少4.3 亿元,同时海纳化工转固导致亏损扩大钾肥扩产突显规模化优势,对冲增值税政策变化带来的亏损。2015 年定增募投钾肥钾碱项目已于2016 年逐步建成投产,公司产能扩至500 万吨,扩产进一步突显规模化效应,预计2016 年产销量有望提升(2015 年氯化钾产量521 万吨,销量443 万吨)。2015 年9 月取消国家增值税先征后返,导致营业外收入减少,但随着公司钾肥规模化优势带来的成本下降,公司钾肥仍保持强劲的盈利能力。长期随着油价中枢上调,以及新投产钾肥边际成本的上升,我们判断钾肥行业有望逐步恢复景气。

    化工公司、海虹等提升盈利能力,综合化工项目有望逐步实现减亏。2015 年综合化工项目亏损较大,主要原因包括一二期亏损15.4 亿,海虹亏损3.91 亿等。2016年随着PVC、片碱等业务盈利好转,预计化工公司整体同比减亏,同时我们判断未来减亏仍可持续。2016 年公司与韩国锦洋株式会社等合作,共同投资对海虹化工进行技术优化改造和资产债务重组,海虹化工将恢复生产并逐步提高盈利能力。碳酸锂项目产能释放创造公司新盈利增长点。公司目前拥有1 万吨优质碳酸锂产能,2015 年产量3705 吨,预计2016 年产量有所提升,同比扭亏为盈。锂业发展受益于新能源等需求增长,行业高景气持续,公司盐湖含锂资源丰富,未来继续扩建3 万吨产能,有望为公司带来可观收益。

    调整盈利预测,下调评级至“增持”。调整盈利预测,预计2016-2018 年营业收入分别为106.4、123.5、153.3 亿元(下调20%/20%/14%),归母净利润分别为3.2、1.2、3.5 亿元(下调66%/92%/81%),EPS 分别为0.17、0.07、0.19 元/股,当前股价对应16-18 年PE 为108X/263X/97X,原评级为“买入”,现下调评级为“增持”。