2016 年报低于预期

    　　盐湖股份公布2016年业绩：营业收入103.64亿，同比下降4.76%；归属母公司净利润3.41 亿，同比下降38.95%，对应每股盈利0.18元。因本期处置子公司上海富友房产，获一次性投资收益2.49 亿，扣非后净利润-1.24 亿，业绩低迷主要原因有：1）业绩期钾肥价格低迷，同比2015 年均价下降4.4%；2）化工板块停产面扩大，尚未达产销售，完全侵蚀钾肥业务净利、拖累公司整体业绩；3）钾肥增值税先征后返政策于2015 年9 月取消，同比减少税费返还4.3 亿元。

    　　发展趋势

    　　化工项目短期内难有起色，拖累总体业绩。公司扣除处置子公司带来的一次性收益后，净利亏损1.24 亿，很大程度上受到化工项目影响，产品价格持续走低、固定资产计提大额减值准备以及海纳PVC 一体化项目增大转固压力，预计短期内化工板块仍然难以贡献利润。目前综合利用一、二期部分装置已停产，海虹ADC 2016年未开工，公司亦在积极与相关合作方进行磋商研究，以改善项目的不利局面，走出低谷。

    　　钾肥价格触底反弹，形成业绩支撑。目前氯化钾市场价约2000元/吨，17 年一季度均价较去年四季度上涨5%；目前库存水平不高，大合同谈判尚未进行，预计钾肥平稳为主。公司钾肥业务稳定形成支撑，但仍受化工综合利用项目拖累。

    　　盈利预测

    　　我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.17 元下调22%至人民币0.14 元。同时引入2018 年每股盈利预测0.19 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18 年136/97x P/E。我们维持回避的评级和人民币16.00 元的目标价，较目前股价有13.19%下行空间。目标价对应2017/18 年118/85x P/E。

    　　风险

    　　钾肥价格快速反弹，化工项目取得突破性进展。