投资要点

    　　事件：盐湖股份发布2016 年年报，实现营业收入103.64 亿元，同比下降4.76%；实现净利润3.41 亿元，同比下降38.95%；每股收益0.18 元，每股经营性净现金流1.09 元。其中第四季度实现营业收入30.76 亿元，同比下降3.77%；净利润8102 万元，同比增长387.51%；单季度EPS 0.04 元。

    　　维持“增持”评级。报告期内，公司氯化钾销量为492 万吨，同比增加49 万吨；但销售均价为1505.61 元/吨（不含税），同比去年下降15.27%。受钾肥售价下跌影响，公司年度营业收入同比小幅下降；钾肥及化工品毛利均有所降低，综合毛利率同比下降9.61 个百分点至42.68%。公司期间费用率同比下降3.82 个百分点至28.90%。此外2015 年9 月1 日起，国家取消钾肥产品增值税先征后返政策，公司增值税返还同比减少4.44 亿元，也成为造成公司业绩同比下降另一因素。

    　　分业务看，2016 年公司钾肥业务实现营业收入67.80 亿元，同比下降13.95%，实现毛利47.94 亿元，同比下降17.42%，是公司年度业绩下滑的主因。公司盐湖资源综合利用化工产品亏损总体扩大。而碳酸锂项目实现营业收入同比增长163.66%，毛利率同比上升49 个百分点，扭亏为盈。

    　　盐湖股份是我国钾肥行业龙头企业，伴随年底钾肥行业底部改善，氯化钾价格已有一定程度回升，受之带动预计后期公司业绩可望改善。此外，公司化工项目积极推动减亏；碳酸锂项目扭亏为盈，成为公司的增长点。我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.32、0.47 和 0.56 元，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：化工项目持续加大亏损的风险；钾肥市场持续低迷的风险。