投资要点：

    　　公司发布2016 年年报，实现营业收入103.64 亿元（YoY-4.76%），归母净利润3.41 亿元（YoY -38.95%），基本接近原来预期的3.2 亿元，其中Q4 实现营收为30.76 亿元，实现归母净利润8102 万元（YoY +387.51%，环比扭亏为盈，Q3 为-0.69 亿元）。全年净利润下滑明显，主要原因为钾肥取消增值税先征后返，价格同比下滑15.27%，海纳化工转固导致亏损扩大。同时2016 年公司非经常性收益为4.66 亿元，其中处置富友房产获得投资收益2.49 亿元，债务重组获得营业外收入2.00 亿元，扣非归母净利润为-1.24 亿元。

    　　钾肥扩产突显规模化优势，部分对冲增值税政策变化带来的影响。2015 年定增募投钾肥钾碱项目已于2016 年逐步建成投产，公司产能扩至500 万吨，扩产有望进一步突显规模化效应，2016 年产量为495 万吨，同比减少26 万吨；销量为492 万吨，同比增加49 万吨。2016年公司KCl 不含税单价为1505.61 元/吨，同比下降15.27%，尽管2015 年9 月取消国家增值税先征后返，公司营业外收入减少，但公司钾肥仍保持高盈利能力，仍是公司主要利润来源之一。未来几年全球钾肥的产能扩张相对放缓，产能投放高峰结束，加之国家环保要求提升限制中小产能开工，钾肥供需有望重归平衡，进入良性发展。

    　　化工公司减亏、海虹公司有望复产盈利，金属镁项目试车取得突破。化工一二期项目亏损11.3 亿元，同比减亏4.27 亿元，公司降本减亏增效成效显著，我们判断未来减亏仍可持续。海虹公司与韩国锦洋合作，寻求共同投资进行技术优化改造和资产债务重组，有望恢复生产并逐步提高盈利能力。海纳化工PVC 一体化项目亏损7.45 亿元，亏损同比扩大明显，主因是转固较多。2016 年综合化工三期金属镁项目试车取得突破，核心装置是10 万吨金属镁，目前PVC、钾碱、DMTO、甲醇、核心装置金属镁工艺流程全部打通，预计今年实现量产。

    　　碳酸锂项目盈利能力强，成为公司重要利润来源。公司目前拥有1 万吨优质碳酸锂产能，2015 年产量3705 吨， 2016 年同比略有增长，同比扭亏为盈。公司与比亚迪成立青海盐湖比亚迪资源开发公司，持股49.5%，未来将推广3 万吨碳酸锂项目，受益于新能源等需求增长，扩建3 万吨产能有望为公司带来可观收益。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级。调整2017/2018 年盈利预测，新增2019 年盈利预测，预计2017-2019 年营业收入分别为120.6、140.6、162.8 亿元（2017/2018 年较之前-2.35%/-8.28%），归母净利润分别为2.72、6.54、10.15 亿元（2017/2018 年较之前+127%/87%，调整幅度较大主要是原先基数小），EPS 分别为0.15、0.35、0.55 元/股，当前股价对应17-19 年PE 为123X/53X/34X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：金属镁转固提升；钾肥景气下行；碳酸锂投产不达预期。