事件概述

    　　公司公告与青海国资委、建设银行签署了《市场化债转股合作框架协议》，建设银行及/或其关联方以权益性投资等方式与青海省属重点企业提供资金，共同成立降杠杆基金和并购基金，规模约200亿，用于置换公司及其下属公司存量负债，优化财务结构。

    　　二、分析与判断

    　　债转股有助于优化公司财务结构，降低财务费用据公司2016年报，公司目前净资产264亿，负债566亿，2016年归母净利润3.41亿，目前市值350亿，市净率1.33倍。我们简单测算，假设按现股价（18.39元）债转股规模200亿，公司净资产增至464亿，市值增至550亿，市净率降至1.18倍；负债降至366亿，资产负债率由68.2%降至44.1%；年财务费用降低10亿元（按5%利率），年新增净利润约7.5亿（按25%所得税率）。

    　　钾肥行业底部复苏，公司盈利改善可期

    　　（1）2013年全球大宗商品进入下行周期，化肥进入长达4年的熊市，BPC 解体及大规模产能投放对钾肥价格造成更大的下行压力。2016年底我国钾肥价格底部复苏，自2016年12月至今盐湖氯化钾60%粉厂价上涨180元/吨至2000元/吨，57%粉厂价上涨175元/吨至1790元/吨。我们判断未来3年钾肥供需格局逐步向好，钾肥市场重归平衡，价格有望持续复苏。公司氯化钾设计产能500万吨，显著受益于行业回暖。

    　　（2）供给上，2016年处于全球各大钾肥生产商产能扩张的最高峰时期，共有六个新矿将陆续投产，新增产能主要来源于加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等钾资源大国，钾肥市场延续回落。未来3年，全球钾肥产能仍将延续扩张，但产能增速大幅减缓，2017年新增产能仅90万吨，而随后的新增产能则要到2020 和2023年才会投产。同时，部分老旧产能的退出，将大大缓解目前的供应压力。

    　　（3）需求上，人口增长和耕地减少要求更高的亩产水平，农产品价格底部回暖有助于提高用肥积极性，同时消费升级将拉动作为高蛋白、经济作物重要需求肥料的钾肥消费，钾肥需求长期看好。国内来看，国内目前的钾肥使用量远低于推荐比例和实际的需求，国内钾肥消费占三大肥料比例仅8%，低于全球17.1%，而中国耕地普遍严重缺钾，需要补钾的土地面积高达70%，尤其在南方砖红土壤地区，含钾量仅为0.4％。因此钾肥未来将成为国内化肥中增速最快，最有潜力的品种。

    　 三、盈利预测与投资建议

    　　暂不考虑债转股，预计17-19年EPS 分别为0.36、0.51 和0.63元，对应PE 分别为52、37 和30倍。钾肥底部复苏，碳酸锂扭亏为盈，公司盈利改善可期，维持“谨慎推荐”评级。

    　 四、风险提示：钾肥价格大幅波动。