业绩公告：2017 年一季度业绩预计亏损2.24-3 亿元，低于市场预期，去年同期为盈利1.44 亿元，同时公司预计2017 年上半年度利润总额区间为-3.56 亿至-5.08 亿元之间，但提示未将公司2017年度采取的降本减亏、债转股等措施带来的影响考虑在内。2017 年一季度及上半年预期业绩下滑，主因系（1）公司氯化钾销量较上年同期下降27 万吨；（2）金属镁一体化项目及海纳化工项目转固；（3）2016 年1 季度公司处置上海富友房地产有限公司股权取得投资收益2.49 亿元。

    　　未来看点仍是钾肥业务，钾肥行业供需正在改善。公司16 年下半年新产能投产，现有产能已超过500 万吨，规模化优势进一步凸显。自15 年9 月份取消钾肥增值税先征后返，同时钾肥价格持续下滑，16 年公司全年净利润下滑明显，但公司钾肥仍保持高盈利能力，仍是公司主要利润来源之一。未来几年全球钾肥的产能扩张相对放缓，产能投放高峰结束，加之国家环保要求提升限制中小产能开工，钾肥供需有望重归平衡，进入良性发展。

    　　化工公司减亏，海虹公司有望复产盈利，金属镁项目试车取得突破。2016 年化工一二期项目亏损11.3 亿元，同比减亏4.27 亿元，公司降本减亏增效成效显著，我们判断未来减亏仍可持续。海虹公司与韩国锦洋合作，寻求共同投资进行技术优化改造和资产债务重组，有望恢复生产并逐步提高盈利能力。海纳化工PVC 一体化项目亏损7.45 亿元，亏损同比扩大明显，主因是转固较多。2016 年综合化工三期金属镁项目试车取得突破，核心装置是10 万吨金属镁，目前PVC、钾碱、DMTO、甲醇、核心装置金属镁工艺流程全部打通，预计今年实现量产。

    　　碳酸锂项目盈利能力强，成为公司重要利润来源。公司目前拥有1 万吨优质碳酸锂产能，2015年产量3705 吨，2016 年同比略有增长，同比扭亏为盈。公司与比亚迪成立青海盐湖比亚迪资源开发公司，持股49.5%，未来将推广3 万吨碳酸锂项目，受益于新能源等需求增长，扩建3 万吨产能有望为公司带来可观收益。

    　　维持盈利预测及“增持”评级。维持盈利预测，预计2017-2019 年营业收入分别为120.6、140.6、162.8 亿元，归母净利润分别为2.72、6.5、10.15 亿元，EPS 分别为0.15、0.35、0.55 元/股，当前股价对应17-19 年PE 为115X/49X/31X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：金属镁转固提升；钾肥景气下行；碳酸锂投产不达预期。