预测盈利同比下降

    盐湖股份预告2017 上半年业绩，预亏4.47 亿至6.7 亿，同比下降136%-203%，主要由于氯化钾下游需求疲弱，公司化工项目整体负荷偏低，未能量产。

    关注要点

    钾肥大合同对国内钾肥价格影响中性。目前氯化钾市场价元/吨，上半年均价1,940 元/吨，同比下降9%；下游需求疲弱，盐湖上半年氯化钾销量下降63 万吨。7 月13 日，2017 钾肥大合同谈判出炉，中方联合谈判小组与供应商乌拉尔钾肥公司就年钾肥进口合同达成一致，价格为CFR 230 美元/吨，较年219 美元合同价格上涨11 美元/吨，其他条款不变。合同价格符合市场预期，CFR230 美元/吨，加上增值税和包装费用后成本约为1850 元，外加经销商利润后略高于盐湖出厂价，对国内钾肥价格起到提振作用。

    化工项目负荷低，短期内难有起色。金属镁一体化项目、海纳化工PVC 一体化项目部分在建工程转固，财务费用及折旧压力增大；目前综合利用项目生产负荷均较低，海纳化工因前期火灾事故影响装置仍未复产，产品未能量产，导致亏损加大。预计短期内化工项目难以扭亏，为公司带来利润，目前公司正努力调整改善综合项目现状。

    估值与建议

    因钾肥需求疲软，公司综合利用项目亏损，我们下调年每股盈利预测至-0.29/-0.22 元，维持目标价不变，因公司月份公告每10 股转增5 股，全面摊薄后目标价为8.33 元，维持回避评级。

    风险

    钾肥价格快速反弹，化工项目取得突破性进展。