2017 上半年业绩符合预期

    　　盐湖股份公布2017 上半年业绩：营业收入50.65亿，同比下降3.94%；归属母公司净利润-5.23亿，同比下降258.64%，对应每股盈利-0.19元。

    　　业绩期内，公司钾肥业务保持平稳，占营收比例57%，毛利率66%，按统一口径计算较去年同期略降1.3ppt；化工板块中综合利用一、二期较去年亏损减少，海纳PVC 一体化项目及金属镁一体化项目目前完成恢复和调整，锂板块实现收入1.72亿元，实现利润0.89亿。

    　　发展趋势

    　　钾肥大合同价格对国内钾肥影响中性，环保因素利好行业供需改善。目前氯化钾市场价1,870元/吨，上半年均价1,940元/吨，同比下降9%；下游需求疲软，盐湖上半年氯化钾销量下降63万吨。2017 钾肥大合同价格符合市场预期，CFR230 美元/吨，加上增值税和包装费用后成本约1,850元，外加经销商利润后略高于盐湖出厂价，对国内钾肥价格起到提振作用。目前受到环保影响，行业开工率同比下降，预计偏紧状态有望持续至下半年。

    　　化工项目亏损，业绩继续承压。目前综合利用项目生产负荷较低，海纳PVC 一体化项目受前期火灾事故影响，上半年未恢复生产，预计8月底将复产；金属镁一体化项目现进行调试和试生产，未来将逐步提高负荷，努力实现量产。因产业链高度相关，化工板块整体开工率较低，成本较高，且部分在建工程转固，财务费用及折旧压力增大，预计短期内公司业绩仍然承压。

    　　盈利预测

    　　因公司综合利用化工项目亏损，我们维持2017/2018年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18年1.4x/1.5x P/B。我们维持回避的评级和人民币8.33元的目标价，较目前股价有25.96%下行空间。

    　　风险

    　　钾肥价格快速反弹；化工项目取得突破性进展。