2018 年1H 业绩符合预期

    盐湖股份公布2018 年1H 业绩：营业收入78.4 亿，同比上涨54.7%；归属母公司净利润-11.8 亿，对应每股盈利-0.42 元，报告期内亏损继续扩大。

    发展趋势

    装置停车及折旧、转固压力致使化工综合利用项目持续亏损。业绩期内，综合利用一、二期项目上半年受天然气量的限制，生产装置单系列运行，一期装置停产，亏损3.3 亿元；海纳PVC 项目因去年4.26 事故影响，上半年PVC、烧碱等装置仍处停产状态，亏损4.7 亿元，复产仍需一定时间；金属镁一体化项目整体负荷较低，尚未全面达产。随着公司相关整改的进行，提升综合利用化工项目的造血能力及产能利用率，改善目前的不利局面，公司业绩有望实现减亏或扭亏。

    印度钾肥大合同上涨50 美元，钾肥价格底部回升，有望缓解亏损压力。目前氯化钾市场价维持2,350 元/吨，同比去年同期上涨20.5%，公司钾肥产能500 万吨，钾肥价格每上调100 元/吨，EPS增厚0.17 元。国际钾肥处于补库存周期，国际货运量加大，亚洲地区采购需求缓增，国际钾肥价格温和上涨。印度钾肥大合同价290 美元/吨，较去年价格上涨50 美元/吨，国内大合同预计近期签订，业内预计较2017 年亦有一定幅度上调。

    盐湖提锂放量，未来有望稳定贡献利润。目前，碳酸锂价格95,000元/吨，自公司一万吨碳酸锂填平补齐工程建成，突破提取锂盐关键技术，顺利实现量产，产量已突破8000 吨/年。上半年子公司蓝科锂业生产碳酸锂5329 吨，销量3949.5 吨，子公司蓝科锂业（合计控股51.42%）实现净利润1.75 亿元，同比上涨98%。目前，公司启动5 万吨/年电池级碳酸锂项目，项目建设期约18 个月，2万吨碳酸锂项目已经开工建设，3 万吨前期工作在落实中。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 盈利预测-0.73/0.08 元不变。

    估值与建议

    公司股价对应18/19 年1.2/1.2 倍P/B。维持回避评级和目标价6.7元，对应18/19 年1.0/1.0 倍P/B，较当前股价有12.6%下行空间。

    风险

    钾肥价格快速反弹，化工项目取得突破性进展。