事件：公司发布2018 年半年报，营业收入 78.37 亿元，同比+54.71%；实现归母净利润-11.80 亿元，较上年同期亏损增加125.75%，EPS -0.42 元。经营性现金流净额25.75 亿元，较上年同期增长541.71%。其中Q2 归母净利润-9.06 亿元，上年同期为-2.58 亿元。

    金属镁、海纳PVC 及综合利用项目亏损较多。上半年出现亏损的主要原因：（1）金属镁一体化项目受原材料价格上涨、去年年底大量在建工程转固及装置运行负荷低等因素影响，导致产品单位生产成本较高，折旧及财务费用较去年同期大幅增加，上半年亏损17.54 亿；（2）海纳PVC 一体化项目受安全事故影响，导致部分化工装置停车，上半年亏损4.68 亿；（3）综合利用一、二期受天然气供应量不足影响，单系列运行，上半年亏损3.3 亿。

    钾肥板块业绩向好，钾肥价格有望继续上涨。公司钾肥装置产能为年产500 万吨。上半年公司生产氯化钾193.29 万吨，销量219.54万吨，60%氯化钾均价2233 元/吨，同比上涨12.32%，公司钾肥板块上半年净利润15 亿左右，毛利率高达73.45%，较上年同期提升7.79pct。在粮食价格触底反弹大背景下，预计钾肥需求端保持3%的增速，同时供给端增长有限，钾肥将继续景气上行。Potash 和Agrium于2018 年合并，行业新格局有望形成。近期白俄罗斯钾肥和以色列ICL 分别与印度签订了18 到19 年度的钾肥大合同，到岸价格280 美元/吨，和去年相比上涨近50 美元/吨。目前国内氯化钾出厂价从17年8 月1870 元/吨持续上涨26%至2350 元/吨，后续有望继续上涨。钾肥价格每上涨100 元，增厚公司EPS 0.14 元。

    稳步推进碳酸锂扩产，成长空间极大。上半年子公司蓝科锂业生产碳酸锂 5329 吨，同比增长 129.4%，销售 3949.5 吨，同比增长78.47%，净利润为1.75 亿元。公司加快锂产业布局，目前蓝科锂业 2万吨碳酸锂项目已开工建设， 3 万吨碳酸锂项目积极落实项目前期工作，未来碳酸锂产能合计将达到 6 万吨。

    积极推进债转股。公司按照“一降二去三强” 重要举措推进盐湖供给侧结构性改革，在相关部门的支持协助下，与工商银行、建设银行签署了实施债转股的框架协议，目前已成立专项工作组，与相关方对实施方案进行沟通和论证，相关工作在积极的推进中，有望降低公司资产负债率，减少财务费用。

    盈利预测与投资评级。预测公司2018-2020 年归母净利润-8.80亿、7.42 亿和18.55 亿元，EPS 分别为-0.32 元、0.27 元和0.67 元，对应PE 分别为-27 倍、32 倍和13 倍。给予“增持”评级。

    风险提示：天然气供应无法保障、债转股进度低于预期、产品价格下跌的风险。