公司20 21Q3业绩同环比大增，接近业绩预告上限：2021 年前三季度，公司实现归母净利润37.15 亿元，同比大幅增长75.41%，实现扣非归母净利润37.15 亿元，同比大增75.41%；分季度来看，2021Q3 公司归母净利润为16.01 亿元，同比大幅增长117.56%，环比增长21.15%，扣非归母净利润为18.30 亿元，同比大幅增长172.49%，环比增长38.97%，非经常性损益主要为计提了盐湖能源前几年开采所得及收入2.84 亿元。

    　　钾肥满产满销，碳酸锂板块构成盈利重要增长点，Q3 迎量价齐升：公司碳酸锂业务在产子公司为蓝科锂业，其采用公司提完钾肥后的老卤生产碳酸锂，采购成本稳定：

    　　1）价：Q3 工碳均价10.5 万元/吨，同比上涨207.3%、环比上涨28.9%；2）量：得益于二期扩产产能逐步释放Q3 产销量新高，7 月开始碳酸锂日产量已达100 吨/天，前三季度碳酸锂产量约1.63 万吨，销量约1.5 万吨，单季度来看，Q3 碳酸锂产量已高达0.78 万吨，销量高达0.76 万吨，环比增长分别高达39.7%和52.7%，充分证明了蓝科锂业超产的潜力，未来达产后产量将大概率超过名义产能。

    　　前三季度碳酸锂完全成本仅3.77 万元/吨，相比矿石提锂成本优势显著。经历了十余年探索，蓝科锂业自有专利的吸附提锂工艺成熟、成本低、适于大规模扩产，根据科达制造披露，蓝科锂业前三季度营收12.38 亿元，净利润6.73 亿元，据此测算碳酸锂完全成本仅3.77 万元/吨，无疑属于低成本产能。而PLS 锂精矿于10 月26 日完成今年第三次拍卖，最终成交价2350 美元/吨（FOB，5.5%氧化锂品位）。我们测算此次拍卖价格对应单吨锂盐的含税成本为（2350/5.5*6+65（运费））*6.5（汇率）*8（转换系数）*1.13（增值税）+20000（加工成本）=17.4 万元/吨，盐湖提锂具有显著优势。

    　　察尔汗盐湖的优质钾锂资源，或可支撑未来盐湖提锂大规模扩产。坐拥察尔汗盐湖得天独厚的镁锂钾资源，公司拥有500 万吨钾肥建成产能，每年排放的提完钾肥后的老卤含20-30 万吨LiCl，可支撑未来盐湖提锂产能大规模扩建。在青海组建中国盐湖集团打造世界级盐湖产业基地背景下将有望迎加速开发。公司目前盐湖提锂建成产能为1 万吨/年（实际产量可达1.3 万吨/年以上）、在建产能2 万吨/年（已经部分达产并将于年底完全投产），我们认为察尔汗盐湖优质的锂资源将可支撑公司未来产能大规模扩建，打开公司未来成长空间。

    　　投资建议：公司是未来中国盐湖集团的骨干企业，定位世界级盐湖产业基地，正迎来经营改善、量价齐升的机遇期。我们维持2021-2023 年公司归母净利润预测为51.2、66.9 和73.8 亿元，EPS 分别为0.94、1.23 和1.36 元，对应10 月28 日收盘价的PE 为30.1X、23.0X 和20.8X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：钾肥价格大幅下跌；蓝科锂业投产进度低于预期、锂价格大幅下行。