报告导读

    　　公司发布2021 年三季度报告。公司前三个季度实现营收107.99 亿元，同比下降32.6%；归母净利润37.15 亿元，同比增75.4%；扣非归母净利润39.31 亿元，同比增85.6%。其中，Q3 单季度营收46.36 亿元，同比降27.4%，环比增47.4%；Q3 单季度归母净利润16.01 亿元，同比增长117.6%，环比增长21.2%。

    　　投资要点

    　　氯化钾产销稳定，钾肥价格维持高位，全年产销量有望超过500 万吨目标

    　　公司氯化钾产销稳定，2021 年1-9 月，氯化钾产量约390 万吨，销量约384 万吨；Q3 季度钾肥产量140 万吨，销量120 万吨。受益于疫情干扰、海运价格和大宗商品价格上涨、各国重视粮食生产等等因素，钾肥价格在上半年出现明显上涨，目前盐湖氯化钾（60%粉）的报价达到3190 元/吨，较去年均价1950 元/吨上涨64%。公司9 月份钾肥售价受到行政干预，从3270 元/吨下调了80 元/吨，当前略低于市场价，但对业绩整体影响不大。预计全年钾肥产量能够超过设定的500 万吨产销量目标。

    　　蓝科锂业2 万吨碳酸锂项目释放产能，锂盐板块业绩符合预期蓝科锂业2 万吨碳酸锂项目进展顺利，由于蓝科锂业2 万吨项目已于7 月份投入运行，三季度碳酸锂产销量与上半年持平。2021 年1-9 月碳酸锂产量约1.63万吨，销量约1.50 万吨。其中三季度碳酸锂产量约0.78 万吨，销量约0.76 万吨。从7 月下旬以来，碳酸锂价格出现连续大幅上涨，工业级碳酸锂均价从7月的8 万元/吨左右上涨至近期的19 万元/吨以上，蓝科锂业第三季度净利润在4.3 亿元以上。公司产能释放时机完美契合价格周期，在价格大幅上涨之际投产，量价齐升实现公司业绩同环比上涨。

    　　公司是盐湖提锂的龙头企业，技术领先、资源优质，有望建成具有国际影响力的产业集群，远期成长可期

    　　公司原提锂产线已经运行多年，工艺技术领先，是盐湖提锂的龙头企业，察尔汗盐湖的钾、锂资源在国内具有战略地位。公司拟投资建设盐湖资源开发中试基地项目，总投资1.19 亿元，建设周期24 个月，为打造具有国际影响力的产业集群和无机盐化工基地奠定基础，助推世界级盐湖产业基地建设，有望为公司赋予成长属性。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计随着2 万吨碳酸锂项目逐步满产，预计2021 年全年产销量将达到2.1万吨以上，钾肥供需格局维持紧张，业绩有望再创新高。我们预计2021-2023 年实现营收154.83/184.43/190.18 亿元；归母净利润为54.67/75.59/79.29 亿元，对应2021-2023 年PE 分别为28x/20x/19x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车、储能行业发展不及预期；美联储大幅收缩流动性；全球疫情蔓延超预期。