事件:(1)公司发布2021 年度报告,2021 年营业收入147.78 亿元、同比增长5.44%,其中2021Q4 营业收入39.80 亿元,同比增长10.58%、环比下降14.16%。2021 年归母净利润44.78 亿元、同比增长119.58%,其中2021Q4 归母净利润7.63 亿元,同比增长1070.61%、环比下降52.33%。2021 年扣非归母净利润44.82 亿元、同比增长108.57%,其中2021Q4 扣非归母净利润5.5 亿元,同比增长1669.67%、环比下降69.92%。(2)公司发布2022 年一季报,2022Q1 营业收入76.17 亿元,同比增长152.5%、环比增长91.4%。2022Q1 归母净利润34.97 亿元,同比增长340.91%、环比增长358.3%。2022 Q1 扣非归母净利润34.80 亿元,同比增长343.33%、环比增长532.23%。

    钾肥与锂盐业务贡献主要毛利。营收方面,钾肥、锂盐业务营业总收入分别为108.11、18.14 亿元,依次同比增加3.82%、373.59%,占营收比例分别为73.15%、12.28%。营业成本方面,钾肥、锂盐业务营业成本分别为34.05、5.44 亿元,依次同比-26.33%、+62.17%,占营业总成本比例分别为57.02%、9.11%。毛利方面,钾肥、锂盐业务毛利分别为74.06、12.71 亿元,依次同比增加27.88%、2559.3%,占总毛利比例分别为84.1%、14.43%。毛利率方面,受益于主营产品价格景气,钾肥业务毛利率同比提升12.89pct 至68.51%,锂盐业务毛利率同比提升57.56pct 至70.03%。

    盐湖提锂低成本优势凸显,量价齐增助推锂业务放量。(1)量:2021年碳酸锂产销分别为2.27、1.93 万吨,Q1 产销分别约0.7、0.67 万吨,截至2022 年Q1 库存约0.37 万吨,公司现有3 万吨碳酸锂产能,随着Q2 盐湖产能加速释放,预期锂业务业绩将进一步提升。(2)价: 2021年公司碳酸锂售价9.41 万元/吨(不含税),Q1 价格快速上涨,据SMM电池级、工业级碳酸锂均价分别为42.2 万元/吨、40.6 万元/吨,环比+101%、+104%。(3)成本:2021 年单吨锂盐成本2.82 万元/吨、单吨毛利6.59 万元/吨,以全年45 万元/吨(含税)计算,单吨毛利约37万元/吨, 锂价高位假设下公司盈利弹性显著。

    钾肥价格大涨,利润持续兑现。(1)产销:氯化钾产销稳定,2021年氯化钾库存70.91 万吨,Q1 氯化钾产量约114 万吨,销量约145 万吨,单季度消耗库存约31 万吨,目前仍有库存约40 万吨,2022 全年销量或有增加。(2)单吨毛利情况:2021 年公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为2282、719、1563 元/吨。

    盐湖提锂、钾肥双龙头,业绩或持续释放。(1)国内钾肥高度依赖进口,盐湖股份钾肥战略地位凸显,同时供应端受俄乌危机等扰动,钾肥价格持续走高,根据百川盈孚,2022 年4 月21 日公司氯化钾五月价格预计上调,基准产品60%晶粉出厂价3980 元/吨,承兑加50 元,钾肥板块盈利能力有望显著提升。(2)公司盐湖提锂产能弹性可观。公司拥有年产 3 万吨碳酸锂产能,为全国卤水提锂产能最大、全球领先水平,盐湖比亚迪 3 万吨电池级碳酸锂项目正在进行中试,另有4万吨碳酸锂产能在规划中,伴随新能源汽车在我国战略地位逐步提升,国内锂资源开发进展有望加速。

    投资建议:我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为352.86、364.18、388.45 亿元,实现净利润153.21、156.74、162.64 亿元,对应EPS 分别为2.82、2.89、2.99 元/股,目前股价对应PE 为9.2、9.0、8.7 倍。维持“增持-A”评级,6 个月目标价36 元/股。

    风险提示:主营产品价格不及预期,需求不及预期,项目进展不及预期