投资要点：

    2022 年Q1 实现扣非归母净利润34.80 亿元，同比增长343.33%。公司公告，2022 年一季度实现营收76.17 亿元，同比增长152.50%；实现归母净利润34.97 亿元，同比增长340.91%；实现扣非归母净利润34.80 亿元，同比增长343.33%；基本每股收益0.6628 元（2021 年同期为0.1460 元）。公司发布2021 年年报，报告期公司实现营收147.78 亿元，同比增长5.44%；归母净利润44.78 亿元，同比增长119.58%；扣非归母净利润44.82 亿元，同比增长108.57%；基本每股收益0.8505 元（2020 年为0.4886 元）。

    地缘冲突频起，钾肥价格持续上涨。公司是国内最大的氯化钾生产企业，设计产能达500 万吨。2021 年，公司钾肥业务实现营收108.11 亿元，同比增加3.82%；产量503 万吨，同比下滑8.84%；销量474 万吨，同比减少26.55%；销售均价2282 元/吨，同比提升41.35%。2021 年以来，欧美陆续出台一系列针对白俄罗斯的制裁措施，白俄罗斯作为世界第二大钾肥出口国，2020 年其出口量占全球出口总量的21.0%，随着制裁持续发酵，在短期内形成大范围供应缺口。加之2022 年2 月俄乌战争爆发再度影响欧洲地区的钾肥产量，并叠加疫情减产、开工率下降等原因，钾肥全球供应进一步偏紧，价格持续上涨。根据卓创资讯数据，2021 年氯化钾（青海盐湖95%）均价2713 元/吨，同比上涨38.83%；截至2022 年5 月20 日，氯化钾（青海盐湖95%）报价4380 元/吨，同比上涨82.50%。

    供需紧张格局或进一步延续，碳酸锂景气有望维持高位。察尔汗盐湖拥有氯化锂储量1204 万吨，居全国首位。目前公司拥有年产3 万吨碳酸锂产能，为全国卤水提锂产能最大，另盐湖比亚迪3 万吨电池级碳酸锂项目正在进行中试。2021 年，公司碳酸锂业务实现营收18.14 亿元，同比增加374%；产量2.27 万吨，同比增加67%；销量1.92 万吨，同比增加40%；销售均价9.45万元/吨，同比提升240%。受益下游新能源汽车行业的快速发展，锂电池产业需求扩增，碳酸锂市场供不应求，价格持续上涨。根据卓创资讯数据，2021年电池级碳酸锂均价12.2 万元/吨，同比上涨177.26%；截至2022 年5 月20 日，电池级碳酸锂价格为47.6 万元/吨，同比上涨433.33%。根据公司年报，考虑到锂盐扩产周期较长，尽管2022 年国内新增碳酸锂产能释放有所增加，但国内产能扩张速度或将继续延缓，供应增量依然少于需求增量，碳酸锂供需紧张格局或进一步延续。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-24 年归母净利润分别为123.26、133.92、158.38 亿元，对应EPS 为2.27、2.46 和2.92 元。参考可比公司估值，给予公司2022 年16-18 倍PE，对应合理价值区间36.30-40.84 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，宏观经济下行，产品价格大幅波动。