事件：据公司公告，为加快建设世界级盐湖产业基地，落实公司“十四五”生态盐湖产业发展规划“扩大锂”战略部署，延伸锂产业链，拟投资新建4 万吨/年基础锂盐一体化项目，项目总投资约70.82 亿元，项目拟定为新建年产2 万吨电池级碳酸锂+年产2 万吨氯化锂，建设周期24 个月。

    单吨投资额略有提升，后续或有下降空间。本次扩建单万吨投资额约17.7 亿元，相比此前公司的“2+3 项目”首次披露的单万吨投资额分别为15.7/16.2 亿元略有提升，主因扩建或需增加部分公用工程投入所致。然而考虑到2 万吨扩建项目实际投资额下降至12.7 亿元/单万吨，本项目实际投资额或仍有下降空间。另外，截至Q1，公司资产负债率已降至49.1%，在手现金101.5 亿、较为充裕，项目资金或主要由公司自有资金和银行贷款来完成。

    锂盐权益量大幅提升至7 万吨，进一步巩固盐湖提锂领先地位。公司当前提锂项目总规划为“1+2+3+4”，其中“1+2”主体为蓝科锂业（公司控股51.4%），目前已顺利投产达产；“3”主体为盐湖比亚迪（公司参股49.5%），目前处中试阶段；“4”主体为盐湖股份。各项目投产后，公司锂板块权益总量将提升至7 万吨。

    公司提锂成本处现金成本曲线左端，长期盈利弹性显著。当前碳酸锂价格为45-47 万元/吨，公司21 年单吨锂盐成本仅为2.82 万元/吨，考虑到全球锂资源持续紧缺，公司作为国内在产产能最大的盐湖资源公司，有望发挥支撑国内定价权的作用，同时有望持续受益于高单吨净利。

    钾肥价格维持上行趋势，公司年内盈利弹性显著提升。今年海外钾肥供给不确定性增加，钾肥进口保量压力犹存，钾肥价格或持续提升，据百川盈孚，盐湖集团氯化钾价格计划上调，预计价格上调幅度为420元/吨，预计六月基准产品60%晶粉出厂价4400 元/吨，到站价4800元/吨，承兑加50 元/吨，其他产品以此类推。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为344.9、341.35、357.37 亿元，实现净利润157.95、160.7、170.11 亿元，对应EPS 分别为2.91、2.96、3.13 元/股，目前股价对应PE 为10.6、10.4、9.9 倍。维持“增持-A”评级，6 个月目标价36 元/股。

    风险提示：主营产品价格不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期