事件：公司发布2022 年半年报，2022 年H1 公司营业收入173.04 亿元，同比+180.8%；归母净利润91.58 亿元，同比+333.1%。其中2022年Q2 公司营业收入96.87 亿元，同比+208%，环比+27.2%；归母净利润56.6 亿元，同比+328.4%，环比+61.9%。

    钾肥与锂盐业务毛利大幅提升。营收方面，2022 年H1 钾肥、锂盐业务营业总收入分别为106.65、51.64 亿元，依次同比增加112.3%、1003%，占营收比例分别为61.6%、29.8%。营业成本方面，2022 年H1钾肥、锂盐业务营业成本分别为20.21、3.8 亿元，依次同比+15.2%、+100.1%，占营业总成本比例分别为52.9%、10%。毛利方面，2022 年H1 钾肥、锂盐业务毛利分别为86.45、47.84 亿元，依次同比增加164.4%、1619.8%，占总毛利比例分别为64.1%、35.5%。毛利率方面，受益于主营产品价格景气，2022 年H1 钾肥业务毛利率同比提升16pct 至81.1%，锂盐业务毛利率同比提升33.2pct 至92.6%。

    盐湖提锂低成本提锂优势显著，单吨净利润有望维持。（1）量：2022年H1 碳酸锂产销分别为1.53、1.5 万吨，其中Q2 产销分别约0.83、0.83万吨，H1 库存约0.37 万吨，公司现有3 万吨碳酸锂产能，随着Q2 温度升高、盐湖产能加速释放，预期Q3 将维持较高日产量。（2）价：

    2022 年H1 公司碳酸锂售价34.4 万元/吨（不含税），目前锂价重启涨势，年内有望持续冲高。（3）成本：2022 年H1 并表口径单吨锂盐成本2.53 万元/吨（不含期间费用），蓝科口径单吨锂盐成本6.09 万元/吨（含期间费用）。（4）毛利：2022 年H1 并表口径单吨毛利约31.9 万元/吨。

    钾肥业务量价齐升，利润持续兑现。（1）产销：氯化钾产销大增，2022 年H1 氯化钾产量264 万吨，销量296 万吨，上半年消耗库存32万吨，目前仍有库存约38.9 万吨，2022 全年销量或有增加。（2）单吨毛利情况：2022 年H1 公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为3603.1、682.7、2920.4 元/吨，较21 年全年依次+1321、-36、+1357 元/吨。

    持续推进世界级盐湖产业基地建设，拟再自建4 万吨盐湖碳酸锂项目。（1）钾肥方面，公司积极稳定钾肥压舱石地位，实施前系统7 大工程，解决原卤供给量和卤水氯化钾含量，在存量工程和增量工程的复合作用下，上半年较去年同期原卤采集量增加5000 万立方米，氯化钾含量由 1.2%提升至1.4%。目前受地缘政治风险及农业需求影响，钾肥在一定时期内仍面临供给紧张的局面，或保持价格高位运行，公司目前95%氯化钾出厂价为4480 元/吨（不含运费），预计将持续贡献 业绩。（2）据公告，公司现有3 万吨碳酸锂产能已达产，拟投资70.8亿元新建4 万吨产能，公司在吸附法提锂上经验深厚，预期项目或将稳步推进，另外比亚迪合资3 万吨项目正在中试，未来亦或贡献部分利润。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为370.54、365.09、383 亿元，实现净利润175.88、179.61、196.4 亿元，对应EPS分别为3.24、3.31、3.62 元/股，目前股价对应PE 为8.8、8.6、7.9 倍。

    维持“增持-A”评级，6 个月目标价36 元/股。

    风险提示：主营产品价格不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期