2022 年业绩符合我们预期

    　　公司2022 年实现收入307.48 亿元，同比增长108%；归母净利润155.65亿元，对应每股盈利2.86 元，同比增长248%，符合我们预期。报告期内公司经营活动现金流净额174.84 亿元，同比增长267%。2022 年公司利润大幅增加主要是氯化钾、碳酸锂全年维持高景气所致。2022 年公司氯化钾实现营业收入173 亿元，同比增长124%；全年共实现氯化钾产/销量580/494 万吨，产/销量同比增加15.3%/4.3%。碳酸锂实现营业收入114.58亿元，同比增长531%；全年共实现碳酸锂产/销量3.10/3.02 万吨，产/销量同比增加36.5%/56.5%。

    　　4Q22 实现营业收入72.1 亿元，同/环比增长81.1%/15.5%；归母净利润34.82 亿元，同/环比增长356%/19.1%。我们根据公告测算，公司4Q22 实现氯化钾产/销量约151/140 万吨，碳酸锂产/销量约0.70/0.58 万吨。

    　　发展趋势

    　　公司4Q22 钾肥销量回升，看好未来钾肥价格维持。根据百川资讯，4Q22钾肥均价3,627 元/吨，环比回落19%；截至目前，钾肥价格3,242 元/吨或已企稳。往前看，我们认为全球钾肥供给端近年资本开支不足，同时白俄罗斯钾肥受制裁和俄罗斯钾肥出口的不确定性或将持续存在，钾肥景气周期持续时间或将超预期。

    　　碳酸锂价格快速下行，公司新建产能带来增量。根据百川资讯，截至目前工业级碳酸锂均价25 万元/吨，相比年初下滑52%。公司层面锂盐产能持续扩张，子公司蓝科锂业2 万吨电池级碳酸锂项目已全线贯通，公司规划建设4 万吨/年基础锂盐一体化项目，建成后我们预计公司锂盐权益产能有望达到5.5 万吨；此外子公司盐湖比亚迪的3 万吨锂盐项目中试正常推进，我们预计公司远期锂盐权益产能有望达到7 万吨。从行业供需看，新能源车行业高景气度仍有望持续，现阶段碳酸锂供需关系尚未得到本质改善，看好公司产能逐步增加带来的业绩潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于碳酸锂价格下行，我们下调2023 年盈利预测6%至128.57 亿元，基本维持2024 年盈利预测不变。目前公司股价对应2023/23 年市盈率9.5/11.2x。由于盈利预测下调且碳酸锂价格仍在持续下行，我们下调公司目标价10%至27 元，目标价对应2022/23 年11.4/13.4 倍市盈率和19.8%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　项目建设进展不及预期，钾肥下游种植业景气下滑，锂盐价格下行。