公司发布2022 年年报：

    　　2022 年营业收入307.48 亿元，同比增加108.06%；归母净利润155.65亿元，同比增加247.55%；扣非归母净利润153.20 亿元，同比增加241.85%。其中2022 年Q4 营业收入72.06 亿元，同比增加81.06%、环比增加15.51%；归母净利润34.82 亿元，同比增加356.37%、环比增加19.07%；扣非归母净利润32.90 亿元，同比增加497.67%、环比增加12.96%。

    　　2022 年产品价格景气度高，钾锂业务双丰收：

    　　钾肥与锂盐业务贡献主要毛利。营收方面，2022 年钾肥、锂盐业务营业总收入分别为173、114.6 亿元，依次同比增加60%、531.5%，占营收比例分别为56.3%、37.3%。毛利方面，2022 年钾肥、锂盐业务毛利分别为137.4、105.4 亿元，依次同比增加85.6%、729.2%，占总毛利比例分别为56.5%、43.3%。毛利率方面，受益于主营产品价格景气，钾肥业务毛利率同比提升10.9pct 至79.4%，锂盐业务毛利率同比提升21.9pct 至92%。

    　　盐湖提锂低成本优势凸显，量价齐增助推锂业务放量。（1）量：2022年碳酸锂产销分别为3.1、3.02 万吨，2022 年库存0.42 万吨，其中Q4 锂盐产销依次为0.7、0.58 万吨，环比依次下降22%、40%，冬季碳酸锂生产期间受气温及天然气供给影响较大，日产量有所下滑。（2）价： 2022 年公司单吨锂盐含税售价42.9 万元/吨，同年SMM 电池级、工业级碳酸锂含税均价为48.24 万元/吨、46.12 万元/吨，基本与市场价格同步。（3）成本：2022 年单吨锂盐成本3.1 万元/吨、单吨毛利34.9 万元/吨，利润弹性可观。

    　　钾肥价格高景气，利润持续兑现。（1）2022 年钾肥产销依次为580、494.1 万吨，同比+15.2%、+4.3%，2022 年库存156.8 万吨。其中Q4钾肥产销依次为151、140 万吨，环比依次变动-8.5%、+141.4%，受农业备耕等需求回暖，Q4 钾肥销量大增。（2）单吨毛利情况：2022年公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为3501、720、2781 元/吨。

    　　23 年经营目标明确，盐湖基地高质量发展可期：

    　　据公告，23 年的主要目标包括生产氯化钾 500 万吨、碳酸锂 3.6 万吨。锂方面，从成本曲线来看，盐湖提锂处于左侧，而新开项目多为绿地锂矿，成本相对较高，中性角度上锂价或存在较强支撑，公司提锂成本3.1 万元/吨，仍有可观利润空间。钾方面，由于地缘政治冲突事件及新增资本开支相对不足，供给端或偏紧，而需求端伴随经济　　复苏有望维持较高增速，钾肥价格有望长期景气，或助力公司业绩释放。

    　　自有及合资项目持续推进，锂盐产能扩张有望带动盈利弹性提升：

    　　据公告，公司“十四五”期间，锂盐产能总体规划为10 万吨，主要包括蓝科锂业3 万吨碳酸锂、公司自建4 万吨基础锂盐一体化项目和盐湖比亚迪3 万吨电池级碳酸锂项目，其中比亚迪中试装置由比亚迪主导在盐湖中试基地进行中试，整体进展顺利。

    　　投资建议：

    　　预计2023-2025 年营业收入分别为253.76、247.31、259.74 亿元，预计净利润123.02、123.69、130.14 亿元，对应EPS 分别为2.26、2.28、2.4 元/股，目前股价对应PE 为10、9.9、9.4 倍。维持公司评级为“增持-A”评级，6 个月目标价调整为27 元/股。

    　　风险提示：需求不及预期，钾肥锂盐价格大幅波动，项目进展不及预期。