公司23Q3 实现营收58.34 亿元，环比+11.15%，归母净利润5.02 亿元，环比-82.51%，主要系公司将采矿权出让权益18.97 亿元计入当期成本导致净利润下滑。销量方面，公司2023 年前三季度主营产品氯化钾和碳酸锂销量同比分别+6.3%和+16.07%。价格方面，氯化钾价格于三季度初期触底反弹，叠加四季度冬储需求，价格或可维持复苏态势；碳酸锂价格持续下滑，目前价格15.3万元/吨，较去年均价降幅达67.72%。公司已启动新建4 万吨/年基础锂盐一体化项目，预计明年投产，有望为公司带来利润增量。我们长期看好公司在盐湖资源开发利用上的多点布局，考虑到2023Q1-Q3 公司主营产品价格同比显著下滑，目前仍处于低位或恢复期导致业绩承压，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至78.82/100.05/111.49 亿元（原预测为125.73/106.35/114.49亿元），调整公司目标价至20 元，维持“买入”评级。

    　　营收环比+11.15%，计提采矿权出让权益18.97 亿元。公司2023 前三季度实现营收157.90 亿元，同比-32.93%，归母净利润56.00 亿元，同比-53.65%。其中23Q3 实现营收58.34 亿元，环比+11.15%，归母净利润5.02 亿元，环比-82.51%。本报告期内，公司为申请采矿权许可证变更，将采矿权出让权益18.97亿元计入当期成本费用，造成净利润下滑。若不考虑该影响，公司23Q3 归母净利润约为21.9 亿元，环比-23.75%。

    　　氯化钾价格触底反弹，产销量环比齐增。据百川盈孚，盐湖60%氯化钾23Q3均价为2480.65 元/吨，环比-15.17%；据公司公告，公司23Q3 氯化钾产量、销量分别为138.43、162.54 万吨，环比+33.18%、+82.73%；整体来看，公司氯化钾板块营收环比取得大幅上涨。据百川盈孚，氯化钾价格于三季度前期触底，目前公司60%粉晶氯化钾到站价为2760 元/吨，较上月上涨100 元/吨。四季度化肥冬储需求稳健，我们预计23Q4 公司钾肥业绩有望实现环比持续改善。

    　　碳酸锂价格持续走低，看好公司产能扩张带来利润增长。23Q3 公司碳酸锂产量、销量分别为1.17、1.33 万吨，同比分别+34.05%、+41.77%，环比分别+50.00%、-2.21%。据隆众咨询，23Q3 工业级碳酸锂（华东）均价为23.69 万元/吨，环比-3.63%；工业级碳酸锂（华东）价格于10 月初小幅反弹后再次下跌至15.3万元/吨（11 月2 日），较去年均价降幅67.72%，导致该板块2023 年业绩同比或将大幅下滑。此外，据公司公告，公司在现有3 万吨碳酸锂达产达标基础上，启动新建4 万吨/年基础锂盐一体化项目，目前已完成所有立项审批手续，公司预计项目稳步推进有望于2024 年投产，未来正式投产将给公司带来利润增量。

    　　风险因素：主营产品价格大幅下跌；下游需求不及预期；在建项目进度不及预期；行业竞争日益加剧风险等。

    　　盈利预测、估值与评级： 我们长期看好公司在盐湖资源开发利用上的多点布局。

    　　考虑到公司2023Q1-Q3 主营产品价格同比显著下滑，目前仍处于低位或恢复期导致业绩承压， 我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至78.82/100.05/111.49 亿元（原预测为125.73/106.35/114.49 亿元），对应2023-2025 年EPS 预测为1.45/1.84/2.05 元。参考钾肥（中信）指数2023 年行业10xPE，考虑到公司作为国内头部企业，以及钾锂资源的战略属性，给予公司2023 年14xPE，调整公司目标价至20 元（原目标价为28 元），维持“买入”评级。