投资要点：

    　　公司公告：公司发布2023 年报，报告期内实现营业收入215.79 亿元（YoY -29.8%），归母净利润79.14 亿元（YoY -49.17%），扣非归母净利润87.24 亿元（YoY -43.15%）；其中，23Q4 实现营业收入57.89 亿元（YoY -19.57%，QoQ -0.77%），归母净利润23.14 亿元（YoY -33.64%，QoQ-360.96%），扣非归母净利润32.19 亿元（YoY -2.15%，QoQ -599.78%），业绩符合预期。

    　　2023 年农化景气下滑，叠加国内钾肥进口量大幅提升，拖累钾肥价格高位回落。2023 年全年农化景气处于下行趋势，同时随着俄罗斯及白俄罗斯钾肥出口缓和，老挝新增钾肥产能释放，国内钾肥进口量同比快速提升。根据wind 数据统计，2023 年，俄罗斯、白俄罗斯及老挝钾肥进口量同比分别增加76%、80%、181%，全国合计进口量达1157 万吨，同比增加45.8%。较高的进口叠加疲软的需求拖累国内钾肥景气下滑，根据百川资讯，2023 年全国钾肥市场均价约2924 元/吨，同比下降30.5%。

    　　产销规模方面，公司2023 年销售部分钾肥库存，销量同比增加13.3%至560 万吨，产量同比下滑15.1%至492.6 万吨，较高的产销规模支撑公司2023 年业务营收同比仅下滑15.5%至146.18 亿元，业务毛利率维持51.32%的高位水平。23Q4 来看，东北地区冬储逐步启动，终端需求回暖，叠加青海地区环保监管及气温下降拉低开工率，产品供需边际回暖。根据百川资讯，Q4 钾肥市场平均价格2867 元/吨，环比上涨12.35%。随冬储需求的释放，公司四季度销售规模大幅改善，23Q4 氯化钾产、销量约150.42、183.69 万吨，环比分别增加8.66%、13%。

    　　碳酸锂景气冲高后回落，但公司产销规模维持高位，长期量增逻辑不变。2023 年国内新能源景气下滑，需求疲软，拖累碳酸锂价格Q2 反弹后快速回落。根据wind 数据统计，2023 年工业级碳酸锂市场均价23.93 万元/吨，同比下降48%；电池级碳酸锂市场均价25.92 万元/吨，同比下降46.2%。

    　　产销规模方面，随着蓝科锂业不断释放新增产能，叠加后端沉锂母液再提锂项目进展加快，碳酸锂生产规模再度提高，2023 年公司碳酸锂销售量达3.76 万吨，同比增加24.6%，产量达3.61 万吨，同比增加16.3%。四季度来看，虽然产品景气受终端需求拖累，但是公司持续提高生产效率，23Q4 产、销量约1.03、0.99万吨，同比分别增加约47%、68%，环比受季节性因素分别下滑约12%、24%。

    　　后续项目进展来看，4万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续，获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项报告审查工作，三通一平工作已完成，预计按规划2025 年陆续释放业绩，未来成长空间显著。

    　　积极实施股权回购，回报投资者同时维护公司整体价值。公司2022 年9 月29 日通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股票的议案》，拟以不超过15 亿元不低于7.5 亿元的自由资金，集中竞价交易回购公司部分股份。截至2023 年9月26 日，公司合计回购6468 万股，占公司总股本的1.19%，切实维护广大股东利益，增强投资者信心。此外，根据公司投资者关系管理信息披露，新《公司法》将“资本公积金不得用于弥补公司亏损”修订为“公积金可以用于弥补公司亏损”，后续公司有望实现分红，积极回报投资者。

    　　投资评级与估值：由于当前碳酸锂及钾肥景气下滑，叠加新增产能预计2025 年持续释放业绩，短期暂无增量，因此我们下调2024-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润63.94、75.4 亿元（调整前为81.15、88.29 亿元），新增公司2026 年盈利预测，预计实现归母净利润86.71 亿元，对应PE分别为14X、12X、10X。根据wind 统计，公司当前PB 估值为2.731X，自2021 年8月10 日重组上市至今，公司PB 估值中枢为13.56X，当前安全边际较高，维持“买入”评级。

    　　风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。