事件:

    　　2024 年3 月30 日，盐湖股份发布2023 年报：2023 年公司实现营业收入215.79 亿元，同比下降29.80%；实现归属于上市公司股东的净利润79.14 亿元，同比减少49.17%；加权平均净资产收益率为27.91%，同比下降61.56 个百分点。销售毛利率56.05%，同比减少23.05 个百分点；销售净利率43.40%，同比减少20.59 个百分点。

    　　其中，公司2023Q4 实现营收57.89 亿元，同比-19.57%，环比-0.79%；实现归母净利润23.14 亿元，同比-33.64%，环比+360.67%；ROE 为7.51%，同比下降7.23 个百分点，环比增加5.81 个百分点。销售毛利率53.10%，同比下降22.71 个百分点，环比增加24.23 个百分点；销售净利率40.10%，同比下降18.53 个百分点，环比增加22.95 个百分点。

    　　投资要点:

    　　钾、锂价格高位回落，公司业绩有所下滑

    　　2023 年公司实现营业收入215.79 亿元，同比下降29.80%；实现归属于上市公司股东的净利润79.14 亿元，同比减少49.17%。公司业绩下滑主要系两大主营产品氯化钾和碳酸锂价格自景气高位回落所致。据wind，2023 年氯化钾、碳酸锂均价分别为2924.31 元/吨、25.87 万亿/吨，同比分别下滑30.51%、46.38%。随着产品售价下滑，2023 年，公司氯化钾、碳酸锂板块毛利率分别下滑28.11%、19.51%至51.32%、72.44%。公司采取以量补价策略，2023 年，氯化钾、碳酸锂销量分别为560.00、3.76 万吨，同比分别+13.33%、24.62%。

    　　期间费用方面， 2023 年公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.67%/4.09%/-0.84%，同比-0.17/+0.30/-1.24pct。其中，销售费用下降主要系为成立物流子公司，核算口径发生变动所致；管理费用下降主要系利息收入比上期增加所致。

    　　2023Q4 利润环比修复，主要系三季度受补缴采矿权出让收益拖累2023Q4，公司实现营收57.89 亿元，同比-19.57%，环比-0.79%；实现归母净利润23.14 亿元， 同比-33.64% ， 环比+360.67% 。

    　　2023Q4，公司归母净利润大幅提升主要系三季度受补缴采矿权出让收益18.97 亿元拖累所致。若不考虑该影响，则四季度归母净利润预计环比+5.66%。四季度碳酸锂价格有所回落，但氯化钾价格受下游补库驱动，有所回升。据wind，2023Q4 二者均价分别为2836.74元/吨、14.05 万元/吨，环比分别+12.39%、-41.61%。

    　　新《公司法》实施后，公司有望分红

    　　新《公司法》将“资本公积金不得用于弥补公司亏损”修订为“公积金可以用于弥补公司亏损”，将于2024 年7 月1 日起施行。截至2024 年9 月30 日，公司拥有资本公积金407.35 亿元，未分配利润-173.51 亿元。新《公司法》实施后，公司有望达到分红条件。据2024 年3 月1 日公司披露的《投资者关系活动记录表》，公司将严格按照规定执行，制定合理的分红政策，积极回报投资者。

    　　盈利预测和投资评级

    　　基于2023 年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利分别83.34、92.03、94.75 亿元，对应的PE 分别为10.46、9.47 和9.20 倍。考虑到公司主营产品盈利能力强，且公司在锂盐领域积极扩产，预计带来持续增量，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。