投资要点：

    　　事件

    　　公司发布2025 中报。2025H1 公司实现营收67.8 亿元，同比-6.3%，归母净利25.15 亿元，同比+13.7%，扣非归母净利25.09 亿元，同比+16.2%。25Q2 公司实现营业收入36.6 亿元，环比+17.4%，归母净利润为13.7 亿元，环比+19.7%；扣非归母净利润13.7 亿元，环比+19.3%。

    　　钾肥：25H1 量降价升，毛利率提升

    　　1）量：2025H1 公司氯化钾产量为199 万吨，同比-12%，销量178 万吨，同比20%；2）价：25H1 年公司氯化钾不含税销售均价3016元/吨，同比+26%；3）利：25H1 氯化钾销售成本1208 元/吨，同比+9%，毛利率59.95%，同比+6.43pct。

    　　碳酸锂：25H1 价格大幅下降，成本控制优秀，毛利率维持50%1）量：2025H1 公司碳酸锂产量2 万吨，同比+6%，销量2.06 万吨，同比+2%。2）价：25H1 公司碳酸锂不含税销售均价6.03 万元/吨，同比-27%。3）利：25H1 碳酸锂销售成本3.02 万元/吨，同比-9%，毛利率50%，同比-10.2pct。

    　　新建4 万吨锂盐项目进度71%，9 月底试车

    　　公司4 万吨/年基础锂盐一体化项目，截至中报总体项目进度71%，预计9 月底投料试车，按照计划，今年项目将生产3000 吨电池级碳酸锂。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计25-27 年公司归母净利润为59.9/67.7/71.3 亿元（25-27 年前值为55.2/64.4/70.2 亿元），主要因锂价格下调，钾肥价格上调，分别对应PE 17/15/14 倍，考虑到公司为氯化钾龙头，且碳酸锂增量可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格不及预期，环保风险，在建项目不及预期