事件描述

    　　12 月30 日，盐湖股份拟现金购买公司控股股东中国盐湖集团持有的五矿盐湖51%股权，转让价款约46.05 亿元。本次收购后，五矿盐湖将成为公司的控股子公司，持股51%（其余49%为赣锋锂业全资子公司青海良承矿业）实现并表。

    　　事件评论

    　　五矿一里坪盐湖资源储量丰富，成本优势突出。截至2024 年末，五矿盐湖氯化锂保有资源量为164.59 万吨（折LCE 约143 万吨），氯化钾保有资源量为1463.11 万吨。目前五矿盐湖已建成碳酸锂年产能1.5 万吨、磷酸锂年产能0.2 万吨、氢氧化锂年产能0.1 万吨以及钾肥年产能30 万吨。2025 年1-8 月，五矿盐湖实现净利润3.16 亿元。盐湖型锂钾资源成本优势显著，按照青海盐湖平均水平，锂完全成本约4-4.5 万元/吨LCE，钾肥完全成本约1200-1500 元/吨，均处于全球成本曲线左侧，具备穿越周期的盈利韧性。

    　　中国盐湖承诺2026-2028 年五矿盐湖实现净利润6.68 亿元、6.92 亿元、7.45 亿元，考虑到锂价和钾肥价格当前均处于上涨周期，叠加自身成本优势，本次业绩承诺或有望如期兑现。

    　　本次收购事项对应转让价款约46.05 亿元，按照业绩承诺利润假设，2026-2028 年的PE对应约14X、13X、12X，若锂价和钾肥价格进一步上涨，对应PE 或有进一步下修空间。

    　　盐湖资源开启注入，公司远期量增潜力不容忽视。本次资源整合是中国盐湖集团“三步走”战略落地的一部分。中国盐湖集团“三步走”战略规划即2025 年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业集团的雏形，到2030 年形成年产能1000 万吨钾肥、20 万吨锂盐、3万吨以上镁及镁基材料产能，到2035 年初步构建以盐湖为核心的中国最大、世界一流的盐湖产业集群。 目前公司拥有锂权益产能约6 万吨LCE，钾肥产能约500 万吨，随着五矿盐湖的注入，锂权益产能将提升至近7 万吨LCE，钾肥产能提升至约515 万吨。公司作为中国盐湖集团体系内唯一的钾锂资源上市平台，伴随本次注入落地，正式标志青海盐湖资源整合动作的开启，后续集团体内的汇信2 万吨LCE 或也有望加速推进注入。

    　　展望未来，随着氯化钾和碳酸锂进入景气上行周期，量价齐升将显著提振公司的盈利能力。同时公司在积极推进通过回购等方式兑现分红预期，价值和成长兼具。

    　　风险提示

    　　1、氯化钾、碳酸锂价格波动；

    　　2、碳酸锂新产能释放进度不及预期。