2025 年业绩符合市场预期

    　　盐湖股份公布2025 年业绩：实现收入155 亿元，同比增长2.4%；归母净利润84.76 亿元，对应每股盈利1.6 元，同比增长81.8%，符合市场预期。2025 年公司经营活动现金流净额101.6亿元，同比增长30%。2025 年公司利润增长主要是钾、锂价格上行以及公司确认递延所得税资产影响所得税费用约20 亿元所致。2025 年钾产品实现营业收入120.3 亿元，同比增长2.7%，共实现氯化钾产/销量490/381 万吨，同比-1.2%/-18.4%；锂产品实现营业收入29.12 亿元，同比下降5.3%，共实现碳酸锂产/销量4.65/4.56 万吨，同比增长19.4%/9.7%。

    　　4Q25 实现营业收入43.9 亿元，同/环比变化-6.3%/+1.4%；归母净利润39.7 亿元，同/环比变化+161%/+100%，利润同环比大幅增加主要是所得税影响。钾肥销量下滑及锂盐投产拉低4Q25 毛利率环比降低8ppt 至54.5%。我们根据公告测算，公司4Q25 实现氯化钾产/销量163/96 万吨，碳酸锂产/销量1.49/1.41 万吨。

    　　发展趋势

    　　关注海外钾资源布局和国内锂盐价格弹性。据公告，公司计划于2030 年形成1,000 万吨钾肥、20 万吨锂盐和3 万吨镁基材料的产能目标，钾肥资源一方面推进国内资源整合：一里坪盐湖已于2026 年1 月31 日完成交割；另一方面坚定实施钾肥“走出去”战略，目前刚果（布）BMB 钾盐矿区的钻探、物探等勘察工作正按计划有序开展，建议关注项目进展。此外受益于下游储能需求增加，碳酸锂价格仍维持快速上涨态势，据公告，公司新建4 万吨锂盐一体化产能已于2025 年9 月正式投产，且生产成本较预算值显著下降，关注碳酸锂价格持续上涨下公司的盈利弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　由于碳酸锂价格大幅上涨及公司并表一里坪盐湖，我们上调2026年盈利预测64%至112 亿元，引入2027 年盈利预测124 亿元。

    　　公司当前股价对应2026/27 年18.5/16.6x 市盈率。由于上调盈利预测我们上调公司目标价56%至45 元，对应2026/27 年21.3/19.2x 市盈率以及15%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　钾肥价格及产量不及预期，碳酸锂价格下降。