事件1： 2026 年3 月31 日，盐湖股份发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入155.01 亿元，同比增长2.43%；实现归母净利润84.76 亿元，同比增长81.76%；扣非后归母净利润84.11 亿元，同比增长91.13%。对应公司4Q25 营业收入为43.91 亿元，环比上升1.40%；归母净利润为39.73 亿元，环比上升99.87%。

    　　事件2：2026 年4 月29 日，盐湖股份发布2026 年一季报。1Q26 公司实现营业收入64.32 亿元，同比增长94.89%；实现归母净利润30.27 亿元，同比增长154.78%。

    　　点评：钾盐板块毛利率提升，公司归母净利润实现大幅增长。2025 年公司氯化钾/碳酸锂板块收入分别为120.30/29.12 亿元，YoY 分别为+2.71%/-5.28%；毛利率分别为60.71%/52.03%，同比变化分别为+7.37/+1.35pcts。我们认为氯化钾价格回升，推动板块毛利率增长，公司归母净利润同比高增。

    　　产销量方面，2025 年公司氯化钾产量为490.02 万吨，同比下降1.21%，销量为381.47 万吨，同比下降18.36%；碳酸锂产量为4.65 万吨，同比上升16.35%，销量为4.56 万吨，同比上升9.66%。公司碳酸锂销量增加系4 万吨锂盐产能稳步释放，公司新建4 万吨锂盐一体化项目已于2025 年9 月底正式投产，2025 年该项目生产碳酸锂约5500 吨。

    　　产品价格方面，根据百川盈孚数据显示，2025 年氯化钾/碳酸锂年均价分别为3132/75685 元/吨，同比变化分别为26.94%/-16.03%。

    　　钾盐方面，根据公司2025 年年报披露，全球钾肥正处于高需求，头部供应商货物供应强控制阶段，定价策略以“价格优先”为主，钾肥价格呈现易涨难跌的态势，国内氯化钾价格走势基本与国际保持一致，叠加国内氯化钾市场供应偏紧，预计国内钾肥的价格将呈现偏强运行。

    　　锂盐方面，2025 年全球锂价呈现先抑后扬以及年末震荡回升态势，全年走势受供需格局重构、政策调控深化等多重因素交织影响。上半年供给持续偏宽松，江西云母矿满产、海外矿回流增加，碳酸锂价格从高位持续下探，至年中触及5.9 万/吨　　的历史低点。进入下半年，伴随新《矿产资源法》实施以及江西矿产证问题等供应端扰动，以及储能需求爆发，市场格局逐步逆转，价格开启震荡回升通道，2025年末碳酸锂期货主力合约收盘价稳定在12 万元。2025 年12 月，国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，整体环保治理要求趋严，进一步对锂价形成支撑。

    　　费用方面，公司2025 年销售费用同比增加1.21%，销售费用率为0.92%，同比下降0.01pcts；管理费用同比下降8.67%，管理费用率为6.16%，同比下降0.75pcts；财务费用同比下降42.85%；研发费用同比下降53.83%，研发费用率为0.56%，同比下降0.69pcts。

    　　现金流方面，2025 年公司经营性活动产生现金流净额为101.61 亿元，同比增长29.95%；投资活动产生现金流净额为-42.77 亿元，同比增长33.56%；筹资活动产生现金流净额为1.27 亿元，同比增加102.59%。期末现金及现金等价物余额为184.68 亿元，同比增长48.25%。应收账款同比增长11.46%，应收账款周转率由2024 年同期的88.38 次上升至89.02 次，存货同比增长22.71%，存货周转率由2024 年同期的6.57 次下降至5.96 次。

    　　公司研发投入持续加码，聚焦盐湖资源综合利用核心技术突破。公司坚持以科技创新赋能产业升级，推动创新链与产业链深度融合。青海盐湖资源综合利用技术创新中心顺利通过考核，中试基地成功入选省级成果转化平台，完成十余项科研中试项目。浓排废水淡化工艺实现突破，碳酸锂吨水耗下降20%以上；“连续离交+膜耦合技术”规模化应用，破解传统提锂技术瓶颈；无水氯化镁电解关键技术完成中试。

    　　全年申请专利80 项，新增授权专利93 项，累计授权专利达874 项，“提升钾肥生产离心机运行效率”项目荣获中国创新方法大赛一等奖，核心技术竞争力持续领跑行业。我们看好公司科研成果的不断转化，盐湖资源利用率有望不断提升。

    　　公司收购五矿盐湖，着力资源整合，打造盐湖产业集群。根据公司2025 年年报披露，公司于2025 年12 月完成对五矿盐湖的收购，进一步巩固了在锂领域的资源与技术协同优势。五矿盐湖目前拥有一里坪盐湖锂矿采矿权，一里坪盐湖位于柴达木盆地中部盐湖带的中西部，矿区面积为422.73 平方千米，是一个以液体锂矿为主，共（伴）生有硼、钾、镁等有益组分的大型综合性盐湖矿床，其连同其相邻的西台吉乃尔、东台吉乃尔共同构成柴达木盆地重要的锂矿盐湖群，是我国一个富含锂资源的大型综合性盐湖矿床，其氯化锂保有资源量为164.59 万吨，氯化钾保有资源量为1463.11 万吨。目前，五矿盐湖已建成产能包括：碳酸锂1.5 万吨/年、磷酸锂0.2 万吨/ 年、氢氧化锂0.1 万吨/年及钾肥30 万吨/年。

    　　公司除了对盐湖中钾、镁、锂、钠等资源规模化开发利用外，公司还积极探索硼、溴、铷、铯等稀有元素的开发潜力，为盐湖股份从传统提钾转向提锂等新能源、新材料战略型新兴产业提供了广阔的发展空间。公司积极融入控股股东中国盐湖“三步走”发展战略，到2025 年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；到2030 年形成1000 万吨/年钾肥、20 万吨/年锂盐、3 万吨以上/ 年镁及镁基材料产能；到2035 年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业。我们看好公司在盐湖产业链上的不断整合与横向布局，预计公司综合竞争力将进一步增强。

    　　投资建议：我们预计盐湖股份2026-2028 年收入分别为243.53/283.19/317.91 亿　　元，同比增长57.1%/16.3%/12.3%，归母净利润分别为120.81/140.73/159.41亿元，同比增长42.5%/16.5%/13.3%，对应EPS 分别为2.28/2.66/3.01 元，结合公司5 月14 日收盘价，对应PE 分别为15/13/12 倍，我们基于以下几点：1）全球钾肥正处于高需求，头部供应商货物供应强控制阶段，定价策略以“价格优先”为主，钾肥价格呈现易涨难跌的态势，预计国内钾肥的价格将呈现偏强运行；2）我们看好公司在盐湖产业链上的不断整合与横向布局，预计公司综合竞争力将进一步增强，上调至“买入”评级。

    　　风险提示： 宏观经济波动及产业政策变化的风险；环境保护及安全生产的风险；原材料和产品价格及汇率波动的风险