2008年上半年业绩符合预期。上半年公司实现主营业务收入12.63亿元，同比增长42.4%，主营业务利润3.39亿元，同比增长44%。归属母公司净利润8640万元，同比增长6.4%，每股盈利0.06元。由于上半年公司以华商传媒为主体进一步收购了新文化报、重庆时报和华商晨报的经营性业务，导致收入和主营业务利润可比性不强。而上半年净利润占我们全年预测的48%，业绩基本符合预期（参见表1）。

    主业成功转型为传媒，关联交易相对规范。上半年，传播文化业实现主营业务收入8.45亿元，占公司总收入的66%；实现主营业务利润3.14亿元，占公司主营业务利润的85%，公司已经成功转型为传媒企业。公司传媒业务以华商传媒为主，华商传媒独家代理华商报（西安）、新文化报（吉林）、华商晨报（沈阳）和重庆时报（重庆）的广告、发行和印刷业务，是以上媒体经营性资产整体上市平台。公司传媒业务的另一主体是证券时报传媒，独家代理证券时报广告业务。华闻传媒和各媒体签署了30年的独家代理经营协议。关联交易定价方式则每年通过相应条款加以约束。从2007年关联交易执行情况看，定价有效平衡了上市公司和媒体采编部门之间的利益，相对规范（关联交易参见表2）。

    股权结构持续波动，为长期发展带来巨大不确定性。公司股权结构在过去两年不断变化，目前中国人民保险集团和首都机场集团是公司并列大股东，分别持有上市公司20.31%的股权。人保和首都机场主业都不是传媒，而公司主营业务相关的华商报社和证券时报社均不持有上市公司股权。考虑到目前国内传媒业的监管现状，若没有一个强势媒体集团支持，华闻传媒未来进一步整合其他传统媒体（含报业）资源的可操作性将大幅下降，股权结构成为公司未来发展的最大不确定性（股权结构参见图1）。

    下半年传媒业务成长面临房地产和资本市场低迷的双重压力。上半年，公司传媒业务收入同比增长32.5%。但若不计新收购的新文化报、华商晨报和重庆时报新增贡献，来自华商报和证券时报的收入几无增长。显示地产调控（地产广告占华商报广告收入的35%以上）和资本市场低迷（证券时报收入主要来自于上市公司信息发布，包括首次发布和例行发布）已经对公司主业经营产生明显压力。而从目前市场情况看，下半年房产和资本市场持续低迷的可能性较大。

    首都机场广告业务注入前景尚不明朗。除了内生价值之外，公司的投资价值将主要取决于首都机场广告的注入。目前看来，虽然首都机场作为华闻传媒并列第一大股东，并且承诺将注入机场广告资产，但综合首都机场自身（管理层变动）问题和民航总局划归到大交通部等外部因素变化，首都机场广告能否在2008年注入，注入方式，注入价格，最保守分析甚至能否注入都存在非常大的不确定性。

    盈利预测和投资建议：考虑到公司上半年收购了新文化报，华商晨报和重庆时报经营性业务，我们对主营业务收入和利润规模和构成做了调整，但维持08-09年每股0.13元和0.15元盈利预测不变，当前股价隐含08年动态市盈率为48倍，维持中性的投资评级。投资风险在于：在资本市场走弱的背景下，如果首都机场注入预期迟迟无法明确，估值将面临相当大的回归压力。建议投资者关注：（1）首都机场集团广告公司注入上市公司的进程（2）假若首都机场集团或中国人保集团－目前两者是并列大股东－一方或双方决定退出华闻传媒，其可能处置公司股权的方式。（3）房地产和资本市场走势及其华闻传媒的影响。