业绩符合预期

    华闻传媒2009 年上半年实现营业收入10.3 亿元，同比下滑18.3%，实现归属于母公司的净利润6570 万元，同比下滑23.9%，全面摊薄后EPS 为0.048 元，与我们前期预测的0.05 元（对应净利润6520 万元）基本一致。

    各细分业务均不同程度下滑，09 年成业绩低点

    传媒业务收入7.9 亿元，同比下滑6.2%，燃气业务收入2.0 亿元，同比下滑14.9%，大宗商品贸易收入3930 万元，同比下滑80%。不论是时报传媒代理的《证券时报》还是华商传媒代理的“五报四刊”，2009 年上半年都基本没有亮点。《证券时报》上半年广告收入共计9380 万元，同比下滑25.9%，《华商报》收入2.3 亿元，同比下滑0.2%，《华商晨报》收入6070 万元，同比下滑23.8%，《重庆时报》收入5290 万元，同比下滑35.5%。预计下半年仍将延续这一衰退态势，乐观估计复苏时点出现在2010 年下半年。

    维持“中性”评级

    我们预计2009 年华闻传媒的EPS 为0.101 元，传媒、燃气和本部分别贡献0.109、0.026 和-0.034 元，如果按照09 年传媒35 倍PE，燃气20 倍PE 以及本部15 倍PE 计算，华闻传媒的价值约为3.83 元，其中传媒业务3.83 元，燃气0.52 元，本部-0.51 元（大量费用产生于此）。目前5.7 元的股价相对现有业务存在50%的溢价，反映了对可能存在注资存在很高的预期，例如包括首都机场广告等等。同时，我们维持2010-2011 年华闻传媒EPS 为0.12 和0.13 元的预测，当前股价下，对应09-11 年的PE 分别为56 倍、49 倍和43 倍，PB 分别为3.5、3.3 和3.1 倍，估值并不便宜，维持“中性”的投资评级。