事件：公司此前以自有资金设立子公司海南同盛世嘉免税集团有限公司（海南免税集团公司），注册资本2 亿元，目前已完成设立登记手续取得营业执照，将成为公司的免税业务管理平台，同时已与北京寺库签署《股权转让协议》，收购北京寺库持有的江苏中服免税20%股权，交易对价1200 万元。

    　　公司此前已与中出服合作布局免税产业发展。第一、合作建设天津国际邮轮母港进境免税店。19 年6 月，公司（持股49%）与中出服（持股51%）共同设立天津中服免税品有限公司，负责运营天津国际邮轮母港进境免税店，已于10 月10 日正式开业。天津国际邮轮母港为北方最大的邮轮旅客枢纽，2010 年开港运营以来累计接待国际邮轮游客350 万人次。第二、收购江苏中服20%股权布局南京市内免税店。江苏中服免税股东变更为中出服（持股70%）、凯撒旅游（持股20%）、南京冠晴（持股10%）。旗下主要运营南京市内免税店，已于9 月28 日试营业。南京市内店分为“美妆荟”、“时尚坊”、“生活屋”三部分，商品涵盖化妆品、香水、箱包、首饰、太阳镜、日化用品、工艺品、健康食品等多个品类。

    　　此次海南免税集团顺利设立，标志着公司携手中出服布局离岛免税决心。

    　　12 月3 日，中出服大股东国药集团董事长、党委书记刘敬桢会见海南省国资委，有望共同拓展在进出口贸易、离岛免税、医疗服务、医养结合等广阔范围内的合作机遇，未来公司有望携手中出服一同深耕海南离岛免税，共享离岛免税发展红利。

    　　海南离岛免税政策日益完善。18 年市场增速达25.9%。海南离岛免税政策逐步放开对于免税对象、免税商品、免税限额、免税次数等的限制，离岛免税体系日益完善；与此同时，当地政府不断加大对免税购物的宣传力度，消费者认知度与购物倾向均得到提升，以三亚海棠湾离岛免税店为例，15-18 年游客购买率由20.7%提升至28.5%。政策支持叠加消费引导，海南免税市场增长亮眼，18 年海南免税销售额达到101 亿元，同比增长25.9%，占我国免税市场的比重达到25.6%。

    　　投资建议：公司实控人变更背景下，内部管理理顺迎发展新篇章；聚焦主业发展，同时开辟免税新业态多元发展，双轮驱动后续有望迎高速发展。

    　　因过去公司每年Q4 大额资产减值一定程度拖累公司业绩稳健发展，其中2017 年因计提乐视体育减值准备1 亿元及“双桥”应收账款坏账准备致Q4资产减值损失2.04 亿，2018 年因航食及旅游业务坏账损失致Q4 资产减值8298.12 万，今年公司已基本理顺轻装上阵，截至前三季度实现归母净利润2.16 亿，我们将公司19-20 年eps 从0.24/0.29 元/股调整至0.35/0.42 元/股，对应PE 为22X/18X，建议重点关注。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期、宏观经济下行、目的地突发事件影响