本报告导读：

    　　三季报业绩符合预期，公司聚焦旅游内循环及海南市场，与三亚市政府及相关其他积极合作，有望分享免税市场红利。

    　　投资要点：

    　　三季报业绩符合预期，增持。考虑疫情对出境游冲击短期难以恢复，下调2020 EPS 至-0.34（-0.07）元，维持2021/22 年EPS 为0.04/0.19元，公司聚焦旅游内循环，免税布局有望加速，给予2022 年高于行业平均87xPE 估值，维持目标价16.55 元。

    业绩简述：公司2020 年前三季度实现营收11.87 亿/-74.86%，归母净利亏损1.93 亿，归母扣非净利亏损2.03 亿。

    疫情冲击下公司出境游业务停滞，但公司现金流表现良好。①三季度单季营收2.98 亿/-84.91%，归母净利亏损7524 万，归母扣非净利亏损7681 万；②Q1-Q3 单季销售商品收到现金为12.68 亿，Q3 单季为4.30 亿，经营活动现金流净额Q1-Q3 合计为1048 万/-101.10%，其中Q3 单季度为净流入1.38 亿。

    聚焦旅游内循环及海南市场，免税业务稳步推进。①疫情冲击下公司调整全年战略运营方向：打造高品质国内游；探索旅游新场景，强化私域流量运营；切入线下生活体验店；②公司与三亚市政府、海南橡胶等多家海南企业达成战略合作，将结合自身资源能力禀赋优势，提供包括精品游、海岛康养、度假游等众多旅游产品及服务；③公司参股北京市内国人免税店项目落地，并在海口设立同盛世嘉免税集团，引入文远股权投资基金，未来有望参与到海南岛免税业务中。

    风险提示：海外疫情持续出境游中长期无法恢复，国内疫情反复风险。