事件：1）202 0年营收16.15亿元/-73.25%，归母净利-6.98亿元/-656%，扣非归母净利-7.63亿元/-1137%。2）公司注册地从陕西省宝鸡市变更为海南省三亚市。

    　　旅游及配餐业务均大幅下滑，出境游业务重启及恢复仍需耐心。受公共卫生事件影响，2020 年出境游业务停滞且短期恢复无望，公司将重心转向国内游市场，尤其是公司擅长的中高端客群市场，此外航空及铁路配餐业务也大幅下滑。具体来看：1）旅游业务（主要为国内游）：2020 年零售收入5.92 亿元/-83.21%，毛利率10.80%/-4.90pct；批发收入1.80 亿元/-60.37%，毛利率2.68%/-22.24pct；企业会奖收入2.67 亿元/-71.55%，毛利率12.93%/+2.51pct 反而有所提升。东京奥运会已宣布不接待外国观众，预计出境游最早也要到21Q4 才会逐步开放，23-24 年才有望恢复至19 年同期水平，公司出境游业务恢复仍需耐心。2）配餐业务：航空配餐收入3.22 亿元/-58.70%，毛利率27.86%/-13.59pct；铁路配餐收入1.47 亿元/-51.33%，毛利率32.29%/-5.85pct。公司在配餐大幅受损时开展社会化餐饮服务，增加利润来源。随着国内商务及旅游出行快速恢复苏，公司配餐业务也有望率先实现增长。3）其他业务：去年下半年收购的海航饮品收入0.35 亿元，毛利率17.16%；前年收购的九天达收入0.72 亿元，毛利率77.54%。

    　　处理海航系资产，2021 轻装上阵。1）易生金服投资亏损：公司此前预告2020 年净利润-2.6~-3.5 亿元，最终为-6.98 亿元，差距主要源自公司持股20.31%的易生金服的投资亏损。由于海航系公司已破产重整，易生金服对其持有的海航集团破产重整相关企业的债权等资产重新进行了减值认定，使得公司新增2.95 亿投资亏损，影响整体利润；2）海航酒店股权减值：公司于2019 年6 月以7.85 亿元收购海航酒店10.09%股权，并计入其他权益工具。2019 年末，这些股权减值0.50 亿元；由于海航酒店破产重整，2020 年末这些股权全部减值，即减值剩余的7.35 亿元。根据会计准则，其他权益工具减值直接冲减资产负债表中的所有者权益，不影响利润表。2020 年末，公司对海航系公司的应收账款/预付账款/其他应收款分别为4.54/4.94/3.03 亿元。

    　　继续关注公司免税业务布局。公司此前已获得中出服天津邮轮母港进境免税店49%股权、中出服南京市内免税店20%股权、中出服北京市内免税店40%股权，期待公司后续与中出服在市内免税、离岛免税以及潜在的国外免税项目上深化合作。此外，公司已在海口、三亚分别成立子公司，作为拟开展在岛免税业务的运营主体，并在推进与具备实力的免税产品供应商、具备免税仓库的资源方的合作洽谈，值得期待。

    　　盈利预测与投资评级：预计21-23 年EPS 分别为-0.14/0.08/0.28 元，4 月1 日收盘价对应PE 分别为-69/123/34 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险、海外政治风险、境外目的地突发事件风险等