投资要点

    　　事件：公司公告三季报，1-9 月公司实现营收150.0 亿元，同比减少21.6%；投资收益为2.3 亿元，同比增长66.5%；归母净利润为-7.2 亿元，去年同期2206 万元；毛利率为18.9%，较去年同期降低2.2pct。第三季度，实现营收65.1 亿元，同比增长21.1%，环比增长54.3%；归母净利润1.1 亿元，2015Q3 为-1.4 亿元，2016Q2 为-4.0 亿元；投资收益8341 万元，同比增长75.4%，环比增长2.6%。毛利率24.3%，同比提高4.0pct，环比提高8.5pct。

    　　产品竞争力薄弱，近年来公司陷入困境。公司三大品牌奔腾、红旗及马自达，近年来红旗销量持续低迷未有起色，奔腾与马自达2015 年起销量全线下滑。公司整体年产能约43 万辆，2014/2015/2016H1 公司销量分别为29.3/23.6/8.1 万辆，同比增长18%、-20%、-33%，销量迅速下降导致公司业绩持续走低，2014/2015/2016H1 营收分别为339/267/85 亿元，归母净利润为1.5/0.53/-8.3 亿元，2016 年陷入巨亏。

    　　新车型驱动Q3 销量起色，单季度业绩扭亏。今年6 月份开始，公司陆续推出了改款马自达阿特兹、改款奔腾X80、换代奔腾B50、全新一汽马自达CX-4 等产品，Q3 销量明显起色，推动单季度毛利率大幅增加、业绩扭亏。9 月公司销售2.1 万辆，环比增长近100%，阿特兹、B50、CX4 等新车型销量仍在向上通道。未来四年里，一轿每年都有一款全新产品投放，包括A 级SUV、MPV 等车型，预计公司销量可能继续受提振。

    　　集团同业竞争问题待解，公司拟出售红旗品牌。2011 年6 月一汽股份曾承诺在一汽轿车成立5 年内重组轿车业务，以实现与一汽轿车的同业竞争问题。2016 年6 月公司申请变更承诺履约期限，但在股东大会被中小股东否决。9 月19 日公告拟向母公司一汽股份出售红旗相关资产，2016 半年报中列出红旗相关的H7 升级、LS5 技改等的三大在建项目，其中红旗H7 升级项目计划投资总额11.28 亿元，出售红旗可以减少公司盈利压力。

    　　Q3 扭亏为盈，期待基本面进一步回暖，维持“增持”评级。在新车型的推动下公司销量处在上升通道，可能进一步增长，对公司业绩销带来一定弹性。集团整体上市问题仍待解决，进度存在超市场预期的可能。预计公司2016-2018 年EPS 分别为-0.24/0.36/0.41 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新车型销量不及预期