一汽系核心整车上市平台，16 年度过最坏时期。受制车型老化及产品竞争力趋弱，公司16 年全年销量仅19.35 万辆，同比减少17.97%，产能利用率不足50%。我们认为公司于四季度完成两方面积极变化，最坏时期已过：

    　　1） 红旗资产剥离，盈利压力骤减。公司将红旗旗下所有资产作价4.28 亿元转让给控股股东一汽股份，为公司带来当期营业外收入5341 万元。自15年以来公司累计在红旗品牌上累计投资金额达到17.1 亿元，而红旗轿车难以走出高端自主困局，月销量仅百辆，公司在红旗业务上亏损惨重。此次剥离红旗资产后，公司将全力聚焦奔腾、马自达业务，发展战略明晰。

    　　2）老款车型清理完毕，17 年轻装上阵。为提升生产经营效率，公司16 年对旗下老款车型进行停产清理，产生大量营业外支出，影响公司业绩。

    　　我们看好公司在16 年完成资产剥离、老旧车型清理轻装上阵后的表现。

    　　17 年看点在于新马自达的盈利能力和奔腾品牌持续上量。马自达品系在16年完成换代，热销车型“CX-4+马自达新阿特兹”组合预计17 年实现销量15万辆，贡献主要利润。自主品牌新车型SUV 奔腾X40、中期改款X80 上市将一改奔腾颓势，预计奔腾全品系销量17 年有望实现17 万辆，大幅提升产能利用率。

    　　公司作为一汽系核心整车上市平台，在历经一汽系人事调整、16 年业绩大底之后，17 年迎来业绩反转年。我们看好上半年公司受益销量提升带来的业绩反转带来的交易性机会。我们预计公司16-18 年归母净利润分别为-9.89 亿元、10.27 亿元、13.55 亿元，对应EPS 分别为-0.61、0.63、0.83 元。维持“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：公司销量不及预期；国企改革推进不及预期。