事件：

    公司公告拟向控股股东一汽股份转让红旗相关资产（固定资产和存货），作价2.9亿元，此举将增厚公司17 年净利约1 亿元。同时公告披露一汽股份（一汽集团整体上市主体）16 年全年实现营收4263 亿元，归母净利润274 亿元，盈利能力国内主机厂仅次于上汽。我们认为一汽轿车完全剥离红旗资产，体现一汽集团内部人事、产品、供应链等加速理顺，短期估值意义参考虽不大，但可更确信一汽将于19 年6 月前完成整体上市，18 年一汽集团国改主题投资机会可期。维持“强烈推荐-A”评级。

    评论：

    1、向一汽股份转让红旗剩余资产，增厚全年净利约1 亿

    公司向控股股东一汽股份转让红旗零部件剩余相关资产（包括固定资产和存货），作价2.9 亿元（评估价值为1.7 亿），交易完成后将增加公司2017 年度利润约1亿元。我们认为本次资产转让，从一汽轿车层面而言，有利于公司优化资产结构，提升公司运营和管理效率；从一汽集团整体层面而言，是徐留平董事长上任后集团内部整合明显提速的体现，人事、产品、供应链均加速理顺，全部接收红旗资产后进一步明确内部自主奔腾、红旗、解放三大事业部的架构，有利于拓展红旗零部件的加工深度和提高产品质量。考虑到本次交易完成后将为公司带来约1 亿收益，我们保守预计公司全年净利达5 亿，对应17 年PE 为37X。

    2、一汽夏利确认剥离，公司成一汽集团整体上市唯一主体

    从投资角度看，公司国改预期远大于基本面自身的催化。一汽集团公告出售一汽夏利股权后，阻扰一汽整体上市多年的同业竞争问题得到实质性解决，一汽轿车成为一汽集团整体上市的唯一主体。一汽股份拥有一汽大众、一汽丰田、一汽解放、一汽财务等诸多未上市优质资产，16 全年归母净利润达274 亿，盈利能力仅次于上汽集团。我们认为徐留平董事长上任后集团面貌焕然一新，内部管理理顺重回良性发展，大概率完成于19 年6 月前整体上市的承诺，公司对应18 年下半年启动国改主题投资机会。

    3、基本面持续改善，费用大幅计提加速修复三表

    受制车型老化及产品竞争力趋弱，公司16 全年销量仅19.35 万，同比减少17.97%，产能利用率不足50%。但通过红旗资产剥离，马自达CX-4、全新阿特兹、奔腾X40 等新品上市，公司产品力显著加强，17 年1-10 月实现销量19.2 万，同比增长23.85%。

    往后看，公司将推出紧凑型SUV 奔腾X60（18 年上市，对标传祺GS4）以及MPV 新品（18-19 年），开启全新产品周期，基本面持续改善。目前公司仍以资产梳理为当下重任，预计Q4 仍将大额计提费用，以此加速修复三表。

    盈利预测与评级

    公司向控股股东一汽股份转让红旗相关资产（固定资产和存货），作价2.9 亿元，此举将增厚公司17 年净利约1 亿元。同时公告披露一汽股份（一汽集团整体上市主体）16年全年实现营收4263 亿元，归母净利润274 亿元，盈利能力国内主机厂仅次于上汽。

    我们认为一汽轿车完全剥离红旗资产，体现一汽集团内部人事、产品、供应链等加速理顺，短期估值意义参考虽不大，但可更确信一汽集团将于19 年6 月前完成整体上市，18 年一汽集团国改主题投资机会可期。我们预计公司17-19 年实现归母净利润4.98、5.90、6.78 亿，对应EPS 为0.31、0.36、0.42 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：一汽集团整体上进度不及预期。