本报告导读：

    公司拟通过资产置换注入一汽解放资产，预计公司资产质量、治理与运营效率、整体竞争力显著改善。

    投资要点：

    目标价11元，首次覆盖给予“增持”评级。2019 年8 月31 日，公司公告资产重组交易报告书（草案），其中资产置换及发行股份的环节中，计划向一汽股份发行29.7 亿股，发行价格为6.71 元/股。预测公司2019/20/21 年的EPS 预测为0.03/0.05/0.08 元，参考可比公司估值，考虑存在注入重卡龙头一汽解放的预期，给予一定估值溢价，给予公司2019 年2.2 倍PB，目标价为11 元。

    重组意义：资产质量提升+同业竞争消除+关联交易减少。如果本次重组完成：（1）公司2018 年营业收入规模增长约185%，归母净利润规模增长约931%，总资产规模增长约246%。（2）上市公司的主营业务将变更为商用车整车的研发、生产和销售，不再与中国一汽控制的其他单位从事的主要业务构成同业竞争。（3）除关联利息收入外，上市公司主要关联交易的比例预计将会显著下降。

    一汽解放业务涵盖卡车全产业链，龙头地位显著。一汽解放业务涵盖卡车全产业链，包括无锡柴油机厂、变速箱分公司、车桥分公司等，是卡车行业的龙头企业。2018 年，一汽解放销售卡车33.4 万台，市场占有率为9%，其中销售重卡26.1 万台，市场占有率为22.7%。2018年，一汽解放营业总收入为727 亿元，同比增长3%，归母净利润为14.5 亿元，同比下降35%。

    催化剂：资产重组草案获批，一汽解放重卡市占率进一步提升。

    风险提示：资产重组进展不及预期，卡车行业政策对行业负面影响。