中国重卡行业龙头企业，产品与技术迈向高端化一汽解放是中国商用车制造龙头企业，公司产品覆盖轻、中、重型卡车、客车以及相关核心零部件。2019 年公司重卡销量位居全球第二，中国第一。

    　　展望2020-2022 年，物流行业重卡需求占比提升，叠加产品更新需求，重卡行业有望维持较高景气度。受益于重卡需求韧性增强，以及产品技术升级，公司有望实现市场份额扩张和盈利能力提升，进而驱动利润较快增长。

    　　我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.59/0.84/0.97 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　重卡行业需求韧性增强，行业周期波动幅度下降2010 年中国重卡销量突破100 万辆的销量高峰，随后在2011-2015 年之间出现了较大幅度的销量下滑。目前行业的一些积极变化使得中国重卡行业在2020-2022 年的周期波动幅度有望收窄，韧性增强，包括：1）物流运输相关的重卡需求占比提升；2）行业保有量增加，自然更新需求上升；3）产品与技术升级，提升行业门槛，推动产品售价和利润率提升；4）机构用户比例提高，初始购置成本敏感度下降。展望2020-2022 年，我们预计中国重卡行业年均销量维持在110 万辆左右的较高水平。

    　　一汽解放销量稳居行业榜首，牵引车优势更为明显根据中国汽车工业协会数据，2019 年一汽解放中重卡市场份额22.8%，位居行业销量榜首，其牵引车市场份额更是达到31%。中国重卡市场虽然经历波动，但市场格局相对稳定，行业集中度较高，1Q20 前五大重卡制造商的市场份额83%左右。展望2020-2022 年，我们认为重卡销量行业需求波动幅度较小，市场格局稳定，为龙头企业盈利稳定性提供支撑。

    　　产品、技术持续升级，利润率有望明显提升

    　　中国重卡行业未来有望延续技术与产品升级的趋势，体现在排放标准提升、发动机排量增加、安全性等。中国重卡销售均价从2008 年的23.1 万元，逐步上升至2019 年的29.0 万元，平均每年增长2%。 2019 年7 月1 日起，中国开始实施“国六”阶段排放标准。随着“国六”排放标准的实施，法律法规对重卡企业的研发能力提出了更高的要求，使得行业进入壁垒进一步提高。展望2020-2022 年，我们预计一汽解放将通过产品升级、提升核心零部件自配率和产能利用率提升，推动公司收入与利润的增长。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级

    　　我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为27.4/38.6/44.8 亿元，剔除1Q20 一汽轿车的并表因素后，我们预计2020 年的归母净利润为33.4 亿元，EPS 为0.72 元。考虑到公司未来三年产品升级和盈利能力提升推动净利润较快增长，我们基于2020 年调整后的EPS 和15.5-16.5x PE 估值水平（2020 年可比公司Wind 一致预期PE 估值水平为11.05x），给予公司目标价11.21~11.94 元，首次覆盖，给予公司 “增持”评级。

    　　风险提示：商用车需求不及预期；盈利能力不及预期；政策支持不及预期。