1H21 归母净利润同比+52%

    　　公司于2021 年8 月27 日发布2021 上半年业绩报告。公司1H21 营业收入786.0 亿元，同比+14%，归母净利润32.7 亿元，同比+52%。我们认为公司1H21 经营业绩较为强劲，主要得益于国内商用车需求增长和去年同期基数较低。我们预计公司2021/2022/2023 年EPS 为0.90/1.00/1.05 元。可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值为11.6x，考虑到公司的龙头地位，我们基于16x 2021E PE，给予公司目标价14.40 元。维持“增持”评级。

    　　柴油车国六切换推动1H21 业绩增长

    　　据公告，1H21 公司中重卡销售29.4 万辆，同比+23%，轻卡销售4.5 万辆，同比+16%。公司营业收入786.0 亿元，同比+14%，归母净利润32.7 亿元，同比+52%。我们认为，柴油车国六排放标准升级，是上半年公司的商用车销量增长的主要驱动因素。2Q21 公司营业收入335 亿元，同比-17%，环比-26%。归母净利润14.8 亿元，同比-25%，环比-17%。毛利率9.8%（2Q20：

    　　11.9%；1Q21：7.7%），净利率4.4%（2Q20：4.9%；1Q21：4.0%）。我们认为2Q21 公司业绩表现承压主要是由于下游商用车需求走弱以及原材料成本上升所致。

    　　注重新产品研发，引领行业技术升级

    　　据公告，公司上半年推动了多品系产品投放，涵盖了新能源产品，国六标准产品，完善了产品布局。J7 升级达成阶段性目标，加速构建领先竞争力；J6P 内饰升级和JK6 产品成功上市，实现产品力提升；轻型混动、J6L 中型、重型全系、燃料电池全系完成试制、标定、布局等任务，智能车产品完成轻、中、重、客全平台线控底盘产品开发。另外，公司拥有国际领先的柴油机本体热效率50%技术；在汽车智能化方面，公司自主攻关突破底盘线控、感知、决策等核心技术；在新能源领域，公司建立新能源专属标定模型，实现百公里电耗降低2-3%。

    　　维持“增持”评级

    　　我们持续看好公司在中重卡行业的发展前景，并持续发挥中重卡行业龙头地位的优势。考虑到公司1H21 业绩表现强劲，我们小幅上调公司2021-2023年销量预测，我们将2021-2023 年收入预测上调16/15/14%，将归母净利润上调14/11/10%至41.4/46.2/48.3 亿元。可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值为11.6x（前值11x），考虑到公司的龙头地位，我们基于16x2021E PE，给予公司目标价14.40 元（前值12.48 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：重卡销量不及预期；利润率不及预期。