公告要点：公司披露2023 年三季报，Q3 实现营收151.08 亿元，同环比分别+99.23%/-20.39%，归母净利润0.11 亿元，同比实现转正，环比-96.74%，扣非后归母净利润-0.67 亿元，同比亏损幅度较少8.97 亿元，环比亏损幅度增加3.01 亿元。公司Q3 业绩表现略低于我们预期。

    　　随行业回暖，公司三季度销量/营收大幅提升，经营性亏损幅度明显收窄。1）营收维度，公司Q3 实现商用车销量5.5 万辆，同环比分别+60.55%/-24.67%，同比提升主要系去年同期由于疫情封控基数较低，今年以来商用车行业整体回暖，环比下滑主要为季节性因素；其中重卡销量4.2 万辆，同环比分别+79.66%/-26.75%，同比涨幅高于公司商用车销量整体，下游低气价催化下，燃气重卡销量爆发催化重卡销量占比提升。

    　　交强险口径，Q3 天然气重卡销量5.4 万台，渗透率提升至35.3%，其中解放销量1.92 万台，市场份额35.5%，高于其在柴油重卡市场份额，随着行业天然气重卡渗透率增长，解放有望核心受益，全市场重卡份额持续提升。Q3 公司整体单车均价27.45 万元，同环比分别+24.09%/+5.69%，重卡占比提升以及重卡内部高端车型J7 销量增加，产品结构持续优化。

    　　2）核心财务指标维度，Q3 公司毛利率实现7.72%，同环比分别+3.01/-0.52pct，销管研费用率分别2.49%/2.77%/4.46%，同比分别-1.51/-3.26/-5.38pct，环比分别+0.28/+0.25/+0.54pct，规模效应为影响毛利率以及费用率的核心因素，同比维度较低基数下销量规模快速增长带来毛利率提升且费用率下滑，环比维度销量规模下行导致毛利率下降且费用率升高，公司销管研等费用支出绝对值波动相对较小。3）公司Q3 归母净利率0.07%，同比+10.92pct，环比-1.72pct，扣非后归母净利率-0.44%，同比+12.26pct，环比-1.68pct，随国内商用车尤其是重卡板块回暖向上，公司亏损同比明显收窄，经营趋势持续向好。

    　　展望未来，中短期来看，行业燃气重卡渗透率持续提升趋势明确，公司燃气重卡领域35%市场份额明显高于柴油重卡，受益燃气重卡结构性机遇，公司份额有望保持增长，凭借燃气重卡更高盈利实现量利齐升。

    　　长期来看，公司持续加码电动智能化转型，围绕纯电/换电、混动、燃料电池等技术路线展开外部合作，推广新能源产品，打造差异化产品组合；并与华为展开深度战略合作，接受华为赋能，进一步加盟成立苏州挚途、赋界科技等子公司，加速突破数字化后市场以及人工智能等领域。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司盈利能力承压，我们下调2023~2025 年归母净利润预测为9.32/11.98/19.71 亿元（原16.54/35.37/46.67 亿元），对应EPS 分别为0.20/0.26/0.43 元，对应PE 估值48/37/23 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期