核心观点：

    公司24Q1 营收、扣非前后归母净利润分别同比+35.2%、+174.0%、+225.9%。公司发布24 年一季报，24Q1 实现营收189.8 亿元，同比+35.2%，环比+20.3%。据产销快报，公司24Q1 批发销量7.8 万辆，同比+34.2%，环比+42.4%。公司营收同比趋势与销量一致。公司24Q1 分别实现扣非前后归母净利润1.7、1.0 亿元，分别同比+174.0%、+225.9%，分别环比-51.7%、+161.5%。24Q1 公司扣非归母净利润同环比表现显著好于营收和销量，或主要由于库存去化带来的促销力度收窄，公司管理改善和经营杠杆。

    公司24Q1 毛利率、净利率分别同比+0.2pct、+0.5pct。24Q1 毛利率、净利率分别为6.3%、0.9%，分别同比+0.2pct、+0.5pct，分别环比-4.4pct、-1.3pct。24Q1 人工成本为13.7 亿元，同比+13.9%，环比-14.9%；人工成本率7.2%，同比-1.3pct，环比-3.0pct。24Q1 期间费用率6.1%，同比-1.5pct，环比-6.0pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.3%、2.0%、2.9%、-1.1%，分别同比-0.2pct、-0.8pct、-0.7pct、+0.3pct，分别环比-0.6pct、-2.1pct、-3.9pct、+0.5pct。

    盈利预测与投资建议：卡车行业正站在3-5 年上行周期的第二年，当前国内销量温和复苏，海外出口稳步增长。外部环境和内部治理同步改善、出口业务的增长均有望助力公司未来几年逐步迈上新台阶。我们预计公司24-26 年EPS 为0.23/0.32/0.44 元/股、净资产为254.7/268.3/287.3 亿元，鉴于公司库存去化对盈利改善会有滞后影响，我们使用PB 估值方法，参考国内和国际可比公司估值水平，考虑到公司新设国际贸易有限公司后出口业务的溢价也将归入上市公司，我们给予公司24 年2.2 倍PB 估值，对应合理价值12.08 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧。