2016 年业绩符合预期、1Q17 业绩略低于预期

    　　四川九洲公布2016 年业绩：营业收入39.16 亿元，同比增长17.4%；归属母公司净利润1.91 亿元，同比下降12.0%，对应每股盈利0.19 元，符合我们预期（-3.9% vs. CICCe）。公司同时披露1Q17 业绩：实现收入6.86 亿元、YoY-25.6%，归母净利润136万元、YoY-91.3%，略低于我们预期。

    　　2016 年：1）营业收入增长稳健：国内（广电+三大通信运营商）与国际市场快速增长带动数字电视终端收入YoY+21.7%至24.82亿元，但军队体制改革导致空管产品收入YoY-7.8%至6.37 亿元、物联网产品收入YoY-23.9%至2.83 亿元；2）毛利率同比下滑3ppt：市场竞争加剧导致数字电视终端毛利率YoY-3ppt 至16%；物联网产品毛利率YoY-7ppt 至23%；3）计提资产减值损失4,294万元：其中坏账损失2,654 万元、存货跌价损失1,640 万元，但该影响不具持续性；4）九洲空管+九洲信息已完成全部业绩承诺。

    　　2017 年第一季度：业绩下滑主要为深圳九洲出口业务、光电子产品同比下滑、空管公司军品订单下滑所致。

    　　发展趋势

    　　期待军品业绩改善。4 月27 日中国国防部新闻发布会透露，中央军委决定陆军由原18 个集团军调整组建13 个集团军，我们判断军改或已接近尾声，军品招标交付有望在2017 年下半年回暖。

    　　关注绵阳国资国企改革进展。2016 年，绵阳市出台“1+15”改革制度体系，实施“一企一策”，有序实施公司制改造及混合所有制改革。2017 年，绵阳市国企改革将以推进精准配套、狠抓措施落地为重点，九州集团以及四川九洲有望受益。

    　　盈利预测

    　　1Q17 业绩略不达预期，下调2017 年业绩预测16%至2.61 亿元，给出2018 年业绩预测为3.51 亿元，YoY+36.9%、+34.7%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应36.9x 2017 年P/E。我们维持“推荐”评级，但将目标价下调13%至12 元，对应2017 年47x P/E，潜在涨幅28%。

    　　风险

    　　军品招标与交付的不确定性。