投资要点

    上半年实现扭亏为盈，盈利能力有望持续改善。公司2018H1 实现营收16.31 亿元（+14.33%），归母净利1440 万元（扭亏，+175.30%），EPS 0.014元，业绩低于预期。上半年公司数字电视产业产品销售规模扩大，同时主要原材料存储芯片价格企稳，公司供应链管理及产品降本取得效果，产品毛利率有所回升，空管雷达订单回暖迹象显著，后续盈利能力有望持续改善。

    数字电视业务企稳回升，持续培育新增长点。2018H1 公司数字电视产业实现收入10.83 亿元，同比增长10.83%。上游存储芯片等材料价格企稳，公司成本管控效果开始显现，并且推出智能融合型新产品，产品附加值增加，上半年毛利率同比增长3.76%，达到9.46%。公司大力推进智慧家庭、智慧医疗等新市场，为客户提供700M 无线接入网、WE+增值系统等多套系统解决方案，培育新的业务增长点。预计随着全球存储芯片价格逐步平抑，以及新产品新业务占比提升，公司数字电视业务盈利能力有望增强。

    空管雷达订单情况良好，大飞机配套业务值得期待。2018H1 公司空管产品实现收入2.28 亿元，同比增长80.53%，军改影响逐步消除后公司订单回暖迹象显著。或受产品结构变化以及成本大幅上涨等影响，毛利率下滑22.81%。军品方面，完成区域ADS-B 管制中心论证、某型无人机加装防撞产品、成功进入某雷达对抗干扰领域；民品方面，成功中标四川省低空空域协同运行中心1960 万元订单项目；军贸方面，某航管模拟机项目进展顺利，多型无人机平台及教练机平台形成了新的增量市场。此外，公司是C919大型客机的国内一级供应商，C919 目前已获815 架订单，公司未来有望充分受益。

    物联网产业有望成为新的业绩增长点。公司物联网产业聚焦军事信息化、智慧城市、信息安全三大领域，2018H1 实现收入1.89 亿元，同比下滑1.25%。军用领域，公司积极推进视频前端设备、数据管理系统等项目的研制开发工作，民用领域，成功中标多个智慧城市及某风洞试验数据管理系统等信息安全项目。物联网产业发展前景较好，未来有望成为公司新的业绩增长点。

    国企改革进程加快，资产注入值得期待。九洲集团计划到2020 年资产证券化率达到60%，当前约30%左右，提升空间较大。公司作为九洲集团旗下上市平台，未来有望获得集团军工电子、北斗导航等优质军品资产注入。近年来公司持续通过外延式发展完善产业布局，2017 年控股子公司完成收购深圳智英部分股权；控股子公司深九电器拟出资300 万元与深圳进芯微投资设立九洲新能源汽车电子公司。随着资本运作的推进，公司战略布局将逐步展开，长期前景值得期待。

    风险因素。数字机顶盒市场大幅下滑，公司市场份额下降；通航产业发展低于预期；军品订单恢复低于预期；集团资产整合进度不达预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司空管雷达毛利率大幅下滑以及2018H1计提1924.93 万元资产减值损失，我们下调公司2018/19/20 年EPS预测至0.10/0.15/0.18 元（原预测为0.15/0.17/0.19 元）。公司目前股价4.55元，分别对应2018/19/20 年PE 为45/31/25 倍。我们看好公司在通航和军工电子领域的广阔前景及未来集团资产注入空间，维持公司“买入”评级，目标价 5.8 元。