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四川九洲(000801)机构评级研报股票分析报告

 
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四川九洲(000801):收购志良电子100%股权 军品业务布局更加完善

http://www.chaguwang.cn  机构:中国银河证券股份有限公司  2024-01-06  查股网机构评级研报

  事件:1 月5 日,公司发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》拟发行股份购买志良电子100%股权;同时,拟发行股份募集配套资金。

      “十四五”九洲集团资产证券化第一枪,进一步强化公司军品业务布局。

      公司拟6.57 元/股的价格向九洲电器以及上海塔玉、上海唐众发行股份购买其持有的志良电子100%股权; 同时,拟发行股份募集配套资金,用于支付交易费用/补流/偿债。此次重组将成为“十四五”九洲集团资产证券化第一枪。

      “ 电子战”相关标的资产,成长性向好。标的公司志良电子涵盖电子侦察、电子干扰、雷达抗干扰、“电子战”仿真训练以及嵌入式功能模块定制五大业务,产品应用于机载、弹载、舰载、车载、地面等多种主战武器平台,与上市公司现有微波射频业务形成协同。随着制信息权在战争中的重要性得到验证,国内电子战装备需求有望持续增长,标的公司未来成长性向好。

      标的资产经营质量较高。志良电子22 年营收和净利分别为1.93 亿(yoy+57.7%)/0.645 亿(yoy+17.4%),23H1 营收和净利分别为1.04 亿/0.36亿,净利率分别为33.4%和34.0%,盈利能力较强,资产较为优质。

      预计23 年标的资产业绩稳中有升。因评估工作尚未完成,标的资产作价、股份稀释、业绩承诺均无法确定。但考虑到“电子战”行业较高的景气度,预计志良电子2023 年至2025 年业绩分别为0.70/0.92/1.15 亿元。

      国企改革持续推进,集团资产证券化率提升依然可期。2021 年12 月,九洲电器收购志良电子51%股权,成为其控股股东,时隔两年,2023 年12 月,九洲投资控股集团启动资产证券化,将九洲电器持有的志良电子股权注入上市公司。本次交易是集团贯彻国企深化改革,提高上市公司质量的重要举措,有助于优化和调整产业布局和资产结构。

      集团资产证券化提升空间尚存。九洲集团2022 年收入和净资产规模分别为405.9/130.3 亿元,旗下4 家上市公司合计收入/净资产为75.4/70.0 亿元,对应资产证券化率18.6%/53.7%。九洲集团预计2035 年资产证券化率将超过60%,收入端的资产证券化空间巨大。

      公司有望受益于集团相关板块的资产证券化进程。根据2022 年集团对营业构成的披露,集团共有十大板块,其中导航/军工/软智/多媒体/微型电机五大板块与上市公司业务协同性较高,收入合计约237.7 亿元,总收入占比58.6%。作为九洲集团核心的装备类资产,公司有望持续受益于五大板块资产证券化率的提升。目前五板块收入端的证券化率仅为17.2%,空间较大。

      协同效应助力志良电子高速发展。重组完成后,志良电子作为上市公司全资子公司,可依托上市公司平台建立资本市场的直接融资渠道,降低融资成本。

      同时,上市平台将有助于提升其企业知名度,进一步拓宽客户资源,提升其综合竞争力和盈利能力,实现高质量/高速发展。

      军民双轮驱动,公司发展如虎添翼。军品领域,公司是国内空管系统市场和军工电子产品的重要供应商,产品已广泛应用于雷达、航天通信、电子对抗等领域,超宽带接收、多路TR 设计、数字相控阵处理等多项技术处于行业领先水平。公司未来有望受益于下游整机放量和装备信息化率提升,分享电子对抗及雷达市场发展红利。2023H1 公司空管产品和微波射频产品分别增长10.7%和24.7%,表现均好于预期。民品领域,公司在智能终端产品市场份额多年位居前列,业务有望在深化与广电、通信运营商等核心客户合作中逐步稳固。此外,公司微波组件产品可应用于无线通信、汽车毫米波雷达等多个方向,未来有望受益于5G 和智能驾驶终端的加速落地。值得关注的是,公司已在光网络终端产品方面与H 公司展开合作,随着相关产品落地, 公司发展如虎添翼。

      投资建议:假设收购市盈率约为12x,则志良电子估值约为7.74 亿元,对应发行股份数1.18 亿股, 不考虑配套融资,则备考总股本约为11.41 亿股。

      并表前,预计公司2023 至2025 归母净利分别为1.95/2.72/3.45 亿,考虑志良电子并表,预计公司2023 至2025 备考归母净利分别为2.65/3.64/4.6 亿,备考EPS 为0.23/0.32/0.40 元,当前股价对应备考PE 为35x/25x/20x。军民品业务齐发力,公司未来持续快速增长可期,给予“推荐”评级。

      风险提示:下游行业需求波动的风险;产品价格波动的风险。

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