核心观点：

    　　拟不超过2 亿元出售600 万吨CCER，公司减排潜力突出。4 月27 日公司公告《战略合作协议》，拟出售公司开发持有的600 万吨CCER 减排指标，交易对价不超过2 亿元，预期出售完成将大幅增加当期利润（2021 年利润规模仅为0.8 亿）。此外公司早期已出售36 万吨CCER资产，彰显公司废油脂资源化等业务出众的减排能力。预期伴随全国CCER 重启，减排指标的持续申报有望进一步增厚公司利润。

    　　拟以热力资产发行公募REITs，盘活存量资产加速废油脂布局。本次《战略合作协议》亦披露公司拟以子公司“新城热力”为主体发行公募REITs，而山东国际信托拟以不超过3 亿元价格购买其约30%的Pre-REITs 份额。根据上述收购价格测算，投资方对于公司热力资产定价超10 亿元，而2020 年公司收购新城热力93%股权时的交易对价仅为6.32 亿元，预期热力资产公募REITs 化有望带来可观的一次性资产增值收益，并可通过盘活资产获得充裕资金，加速废油脂资源化布局。

    　　印尼颁布棕榈油出口禁令，废油脂供需格局愈发紧张，利好公司此类废油脂资源方。印尼作为全球最大的棕榈油生产国，产量占全球的60%，而欧洲生物柴油18%原料来源为棕榈油。一方面印尼主动暂停棕榈油及废油脂出口，另一方面欧盟法案亦明确未来将逐步淘汰风险棕榈油制备生物柴油，生物柴油的原料供应愈发紧张下，除棕榈油外另一原材料废油脂2021 年初至今涨幅突出。公司目前锁定餐厨处理规模已达4530 吨/日（较2021 年末+123%），具有充足的废油脂提取潜力。

    　　盈利预测与投资建议：废油脂布局打开成长上限，维持“买入”评级。

    　　我们预计公司2022 至2024 年归母净利润为1.80/2.87/4.08 亿元，对应最新PE 估值为22.1/13.9/9.8x。参考可比公司，给予2022 年45 倍PE 估值，对应合理价值23.25 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。餐厨项目签订不及预期；废油脂业务扩张及价格不及预期。