投资要点：

    　　维持增持评级。公司2020前3 季业绩符合预期，Q3盈利创历史最佳水平，展望后续公司双“成”计将继续演绎：成长方面产销将继续扩张，成本方面用电价有望持续下降，西南水电铝龙头腾飞在即。考虑到铝价Q4 有望居高位且成本端氧化铝价格走低，公司高盈利有望延续，故上调2020 年EPS 至0.28（原0.20 元）维持2021-2022 年EPS0.55/0.90 元，给予2021年15 倍PE 估值，维持目标价至8.25 元，维持增持评级。

    　　业绩高增，Q3 盈利创历史最佳。公司公告2020 前3 季营收/归母净利约198.9/5.7 亿元，分别同比+10.9%/+95.2%，业绩表现符合预期，其中Q3单季归母净利约3.3 亿元，创历史最佳水平，推测业绩大幅增长主要源于：

    　　1）产销增加且新投产能成本较低：鹤庆、昭通/文山等项目陆续投产，且新产能电价有所下行；2）铝价居高位且成本端氧化铝价格一直弱势：国内疫情平息后Q2 起铝价大幅反弹，2020 前三季现货均价13675 元/吨基本持平2019；而2020 前三季氧化铝均价（以山西为例）约2366 元/吨，同比下滑约14.2%。

    　　铝价有望居高位，公司业绩有望超预期。展望后续供给释放基本已在预期内，但需求端地产持续强劲，汽车，光伏及其他工业用铝持续回暖，铝价中枢有望持续高位；叠加公司产销增长（文山2 期等项目投产）及成本下行（电价仍有下行空间且氧化铝价格继续弱势），公司业绩有望超预期。

    　　催化剂：电价持续下行、铝价持续上扬

    　　风险提示：原材料价格上涨超预期、需求不及预期